我們認為，紫光國微不止於中國特種裝備信息化的基石，更是國家治理數字化的尖兵。公司未來發展構成：國微電子的特種芯片高速增長、同芯微在國家治理數字化領域攻城略地、紫光同創是全國通用FPGA 的領軍企業。我們此次上調公司的業績，預計2021~2023 年歸母淨利潤分別為14.51、21.47、30.31 億元，對應估值為62X、42X、30X，維持“買入”評級。 1、國微電子：國產特種芯片龍頭，是特種裝備高增長細分賽道的核心卡位企業。 特種芯片行業高速增長：我國特種裝備即將進入放量建設期，機械化向信息化升級帶來裝備信息化價值量不斷提升，此外疊加特種芯片國產化，我們預計2020 年特種數字芯片市場規模約100 億元，未來5 年行業規模CAGR 超 40%以上。 市佔率提升：特種芯片國產化率有很大提升空間，我們預計我國特種數字芯片國產化率水平約30%，未來全面自主可控有很大提升空間。 淨利率有望繼續提升：作為IC 設計企業，規模效應下擁有很高的業績彈性。 2017~2020 年國微電子營收復合增速48.24%，淨利潤複合增速63.48%，是特種裝備板塊中增長動力最為強勁的企業之一。 此外，特種芯片有嚴格的市場準入壁壘，以及至少5~7 年以上的研製週期，因此國微電子特種芯片在其細分賽道上擁有很高的市佔率，未來將迎來高確定性的高增長。 關於特種芯片行業的供給，無論是封裝、管殼等方面的擴產進程或超市場預期，我們認為短期的供需不平衡或快被打破，後面特種芯片交付有望加速。 2、同芯微：我們認為其是中國國家治理數字化的尖兵，隨着國家治理數字化的逐步深入，未來應用領域拓展想象空間巨大。國家治理的數字化，對數據的安全性提出了極高的挑戰，智能安全芯片為其提供基礎硬件保障。 立足當下：同芯微憑藉國內領先的安全芯片設計技術以及規模優勢，已經成為金融、通信、電子證件等行業主要安全芯片供應商之一。以SIM 卡產品為例，隨着公司海外競爭者的退出以及換髮週期的到來，公司迎來業績反轉。目前同芯微是全球約1/4的SIM 芯片供應商，我們預計隨着海外競爭者的退出，同芯微SIM 卡芯片有望迎來量價齊升時期。 展望未來：同芯微正在佈局國家治理數字化的多個領域。如提供面向物聯網、5G、雲計算、大數據等新興市場，也有車載控制、支付領域等諸多市場的安全芯片。隨着國家治理數字化的逐步深入，或許會有在越來越多的領域應用到同芯微的安全芯片，其也將成為中國國家治理數字化的排頭兵。 1）物聯網、車載等領域：可轉債募投項目佈局高端芯片和車載控制器芯片：高端安全芯片項目滿足物聯網、5G、雲計算、大數據等新興市場對安全芯片的需求日益增長；車載控制器芯片項目，旨在實現車載控制器芯片自主可控。 2）支付領域：同芯微已經佈局的NFC-SIM 卡支付方式擁有廣闊的市場空間，我們測算NFC 芯片的每年市場空間約30 億元規模。同芯微作為國內銀行IC 卡芯片核心供應商，在金融支付芯片領域具備領先的技術優勢和先進的生產工藝，其NFC-SIM支付方案有望較其他公司優先應用。 3、紫光同創：參股子公司，國內通用FPGA 領軍企業。據elecfans 數據，2018 年國內通用FPGA 市場規模約100 億元，但是主要由海外企業供應，國內廠商市場份額僅3%。紫光同創作為國內通用FPGA 領導者，已實現技術突破並在通信等領域批量供貨，以其在FPGA 的國內領軍地位我們認為其價值不容忽視。 風險提示：集團債務問題，特種裝備高景氣度、智能安全芯片應用領域拓展不及預期。