我们认为，紫光国微不止于中国特种装备信息化的基石，更是国家治理数字化的尖兵。公司未来发展构成：国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA 的领军企业。我们此次上调公司的业绩，预计2021~2023 年归母净利润分别为14.51、21.47、30.31 亿元，对应估值为62X、42X、30X，维持“买入”评级。 1、国微电子：国产特种芯片龙头，是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。 特种芯片行业高速增长：我国特种装备即将进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计2020 年特种数字芯片市场规模约100 亿元，未来5 年行业规模CAGR 超 40%以上。 市占率提升：特种芯片国产化率有很大提升空间，我们预计我国特种数字芯片国产化率水平约30%，未来全面自主可控有很大提升空间。 净利率有望继续提升：作为IC 设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。 2017~2020 年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。 此外，特种芯片有严格的市场准入壁垒，以及至少5~7 年以上的研制周期，因此国微电子特种芯片在其细分赛道上拥有很高的市占率，未来将迎来高确定性的高增长。 关于特种芯片行业的供给，无论是封装、管壳等方面的扩产进程或超市场预期，我们认为短期的供需不平衡或快被打破，后面特种芯片交付有望加速。 2、同芯微：我们认为其是中国国家治理数字化的尖兵，随着国家治理数字化的逐步深入，未来应用领域拓展想象空间巨大。国家治理的数字化，对数据的安全性提出了极高的挑战，智能安全芯片为其提供基础硬件保障。 立足当下：同芯微凭借国内领先的安全芯片设计技术以及规模优势，已经成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。以SIM 卡产品为例，随着公司海外竞争者的退出以及换发周期的到来，公司迎来业绩反转。目前同芯微是全球约1/4的SIM 芯片供应商，我们预计随着海外竞争者的退出，同芯微SIM 卡芯片有望迎来量价齐升时期。 展望未来：同芯微正在布局国家治理数字化的多个领域。如提供面向物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场，也有车载控制、支付领域等诸多市场的安全芯片。随着国家治理数字化的逐步深入，或许会有在越来越多的领域应用到同芯微的安全芯片，其也将成为中国国家治理数字化的排头兵。 1）物联网、车载等领域：可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。 2）支付领域：同芯微已经布局的NFC-SIM 卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算NFC 芯片的每年市场空间约30 亿元规模。同芯微作为国内银行IC 卡芯片核心供应商，在金融支付芯片领域具备领先的技术优势和先进的生产工艺，其NFC-SIM支付方案有望较其他公司优先应用。 3、紫光同创：参股子公司，国内通用FPGA 领军企业。据elecfans 数据，2018 年国内通用FPGA 市场规模约100 亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅3%。紫光同创作为国内通用FPGA 领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，以其在FPGA 的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。 风险提示：集团债务问题，特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。