作者：君臨研究中心

來源：君臨財富

吃肉沒跟上，捱打次次在，或許指的就是同花順吧。

自從股價在7月到達187.99元的頂峯後，同花順就驟然進入賢者時間，且CD超乎尋常的長。

雖然回調幅度不是特別大，但年漲幅已下滑到30%出頭，別説創業板，連深成指都跑不贏，僅能虐虐做俯卧撐的上證。

再把時間拉長點看，從19年4月至今，同花順恰似40歲後的老男人，沒火要惹火，惹火了又沒料，浪費了這段時間的無限春光。

這還是曾經的電動小馬達？

特別是在東財高歌猛進的時候，是時候給互金雙傑重新畫像了。

1 同花順怎麼了？

同花順的彈性遠比東財大。

—魯迅

不知是那位分析師下了這個定論，廣而告之後成了顛撲不破的真理，也成了同花順必吹之點。

但我們仔細研究後，想問下：

閣下畢業於新東方，還是山東藍翔?

不然怎會有這樣的迷之錯覺。

先看2015年那波行情。

從14年1月開始，東財從1.5元漲到最高的27.46元，翻了18.3倍，同花順從2.01元漲到138.63元，翻了68.97倍。

嗯，股價彈性的確吊打東財。

可對比業績呢？

兩年時間，同花順營收翻了7.84倍，東財11.8倍。

淨利潤，同花順翻了43.5倍，東財369.8倍。

無論是絕對數還是增幅，同花順均被東財吊打，這叫彈性遠大於東財？

同花順之所以漲得更好，無非是盤亮條順，符合當時小而美的市場風格，而東財市值大PE高，漲不過是必然的事。

但市場先生不講股德，在彈性大的預期中，同花順在2019年再次迎來巔峯。

從2019年1月開始，短短4個月同花順就從36.87元漲到133.71元，翻了接近3倍，而東財漲幅僅可憐的89.59%，且3月初就開始回調。

誰讓東財沒想象力，且要跑去當券商呢？

“自甘墮落”的東財，成了背景帝。

同花順漲幅如此巨大，皆因當時行情好轉，成交量創三年新高，投資者計算器按得啪啪響。

比如這位老兄，預測2020年兩市日均成交額6000億時，同花順的淨利潤就將高達17.19億元。

結果呢？

今年日均成交額遠超6000億，特別是三季度兩市成交額69.46萬億元，日均成交額高達1.05萬億，如果按券商預測，淨利潤應該在20億以上。

BUT，同花順的“高彈性”並沒有表現出來。

截止2020年Q3，同花順淨利潤7.72億元，僅同比增長68.45%。

再看合同負債，也只有11.13億，只比H1多1億，並沒有爆發式增長的跡象，即使按Q4單季度盈利7個億，全年仍只有15億，遠不達“市場”預期。

靚麗的業績是股價最好的春藥。

反之亦然。

相比14、15年數十倍的增長，兩位數的增長怎能支撐同花順繼續高歌猛進呢？

這樣的增速不僅沒法和東財比，連很多券商都不如。

同花順今年漲幅小，並不是市場無效，只能怪去年步子邁得太大，扯到蛋了。

2  成長股or週期股？

先説結論，在筆者看來：

同花順的成長性逐漸喪失，往週期股靠攏。

同花順最大的資本是在證券類APP裏無可比擬的競爭優勢，東財、大智慧等捆綁着上都不如同花順。

有了流量，就有無限可能。

在流量為王的時代，再怎麼撥高都不為過，阿里、京東等巨頭已經證明過這點。

在易崢這個技術控的帶領下，同花順APP越做越好，霸主地位無可撼動，這也是同花順的長期投資價值所在。

但天花板真的到了。

先看兩組數據。

2015年我國手機網民才6.88億人，現在已增長到9億人；股民9910.54萬人，今年7月已突破1.7億人。

同花順的註冊用户也不含糊，從2015年的3.14億增長到2019年的4.9億。

可月活呢？

很遺憾，自從2017年月活接近4000萬的巔峯後，再也沒有突破。

移動流量見頂，互聯網的紅利快吃完了。

可跑步入場的股民，並未能成為同花順們的底藴。

▲數據來源：易觀千帆

如圖所示，今年行情如此火爆，同花順APP的月活才堪堪達到2017年的水平，增量不僅沒出現，連存量也未壓制住東財和大智慧。

10月的月活還創下今年最低值。

無論是需求側還是供給側，同花順APP的天花板已現，以後除非大牛市，不然月活很難再上台階。

源頭沒水，哪來騰飛的基礎？

成長性喪失後，同花順頂多算加強版週期股。

再看同花順變現的方式，分別是增值電信服務、廣告推廣、軟件銷售和基金銷售。

軟件銷售是公司起家的基礎業務，為券商開發軟件和提供系統維護，近三年營收分別為1.47、1.43、1.6億，毫無成長性可言。

廣告推廣很好理解，就是為券商打廣告。

這類業務現在已非常普及，各類公眾號、平台都在做。

同花順掌握了最龐大的客户羣體，且與東財的自我導流不同，同花順是所有券商的共享服務平台，這碗飯吃的非常穩。

接下來是最主要的增值電信服務。

這項業務是利用大數據、人工智能為散户提供各種工具輔助炒股。

這就是同花順的主場了。

同花順的財富先鋒、短線寶、金融大師等產品都是智商税收割神器。

水平不夠，工具來湊。

在喧囂的牛市，永遠不會缺少為智商充值的股民，AI炒股，想想就刺激，同花順2015年的業績爆發就是明證。

可遺憾的是，這套現在不怎麼靈了。

從公司增值電信服務營收看，毫無驚喜。

特別是2019年，在行情大好的情況下，增長停滯，營收佔比下降到50.82%，支撐公司增長的居然是廣告推廣和基金業務。

賺了個寂寞，是同花順的真實寫照。

再從同花順2020年H1業績看，真正帶來驚喜的同樣是最不應該的基金業務。

公司的基金業務在2015年達到2.4億的高峯後，逐年下降，2018年只有1.01億，營收佔比僅7.25%。

隨着行情好轉，2019年增長到2.35億，營收佔比提高到13.5%。

2020年H1，基金業務達到1.9億，同比增長153.33%，營收佔比再次提高到19.15%，超過廣告推廣成為公司的第二大業務，也是公司真正高增長的業務。

賣產品的同花順，靠通道實現了增長。

而同花順“主營”停滯的原因，正是藴含在基金的增長中。

3 同花順的困境

同花順的增值電信服務，主要面向C端。

畢竟B端有萬得這尊攔路虎在，同花順毫無機會，要不然也不會2012年就推出iFinD，直到現在都毫無突破。

同花順贏在抓住了中國人的賭性，金融大師等工具是短線客們的最愛，天天買牛股不香嗎？

但同志們，時代變了。韭菜不好割了。

首先是大環境的變化。

在以往那個野蠻生長的年代，莊股遍地，妖股橫行，徐翔們呼風喚雨，漲停板哐哐地往上造，同花順的產品非常有市場。

可自劉主席時代開始，證監會開始嚴厲打擊“妖精”、“害人精”，不是停牌就是電話指導，幹到服氣為止。

同時隨着新股大擴容，小市值股票爛大街，還吵啥概念？

再加上大數據的嚴密監控，莊家們都是秋後的螞蚱，比如最近跌到讓人絕望的仁東控股，遊資們的江湖已成為過去式。

現在是核心資產時代，打的是明牌。

股票上漲要靠業績靠邏輯，講的是競爭格局、護城河，分析金叉死叉、DDE等指標意義已經不大，再想着靠“神器”加持買牛股做短線，不是扯淡嗎？

在基金主導的市場，買優質基金顯然更靠譜，這也是同花順基金銷售大幅增長的原因所在。

其次是散户的進化。

以前都説沒經歷完整牛熊的股民不是合格的股民，新股民交學費是歷來的傳統。

可現在是信息大爆炸的時代，是知識付費的時代。

從雪球、財聯社、淘股吧等APP的盛行，到各類公眾號的崛起，從宏觀到微觀，從行業到個股，哪樣知識學不到，新股民的進化速度遠超過往。

這不比靠炒股工具跳大神靠譜？

韭菜進化了，智商税不好收了。

同花順還想靠付費用户支撐淨利潤快速增長，已經行不通了。

當然坐擁海量流量，同花順發展前景仍然很廣闊，可要想繼續保持高增長，還是要面對那個終極難題：

如何變現？

這考驗的就是領導人的智慧和戰略眼光。

投資企業就是投資人，但在筆者看來，以易崢的格局，同花順很難突破。

易崢技術出身，是典型的技術控，在他的帶領下，同花順2002年就參與起草證監會的網上交易管理辦法，專業技術沒得説。

同花順的崛起在於06年推出手機業務，趕上了歷史進程。

東財也是在那時崛起，在其實的帶領下，05年1月成立東方財富網，06年1月成立股吧，都在那輪牛市裏，迎來高速增長。

可以説在2013年以前，雙方差距並不大，甚至從上帝視覺看，獨霸手機APP的同花順發展前景要大得多。

畢竟同花順已經開始收智商税，東財還只能賣金融數據和廣告。

可同花順其後再沒有任何亮眼的操作。

基金賣不過東財，iFinD搞不過萬得，券商牌照更是連緋聞都沒鬧過，坐擁海量流量，卻仍只會收智商税這種低頻業務。

別拿付費用户轉化率高説事，再高有收佣金頻率高？

歸根結底還是易崢格局不夠。

在同花順員工眼裏，易崢工作是最賣命的，也是最摳的。

2011年，《華夏時報》還曾提到同花順的種種摳門做法：年終獎200元，但要大年29才發，2009年公司上市時，易老闆大方地為每個基層員工發了一包10顆以內的糖果。

易崢還有句名言：員工不可有錢。

再從股權結構看，同花順上市前，易崢與另外三個創始人葉瓊玖、於浩淼、王進分別持有48%、16%、8%、8%的股份。

還有20%在上海凱士手中，而這個公司也是他們佔大頭。

上市後也是吃獨食，股份變動並不大，即使在2018年行情低迷時喪心病狂地減持，現在這幾位大爺仍持有65%的股份。

參考飛科電器、雙匯發展等就會發現，缺乏進取心，業績萎靡是這類吃獨食企業的通病。

領導人的格局決定了企業未來的高度，以易崢的表現，降低對同花順的期待吧，走技術路線收智商税是其最好的歸宿。

好在國家現在把資本市場提到了前所未有的高度，未來的行情差不到那去，支撐同花順穩健增長問題不大。

但以其現有估值，除非來大牛市，不然指望大漲的可以洗洗睡了。

4  進擊的東財

與摳B的易崢不同，其實更懂得取捨。

在東財成立後，很快就展現出一個偉大企業家的胸襟和格局。

他通過增資和轉股，把有價值的天使投資人、公司高管、券商、直投都拉了進來。

以熊向東為例，華映資本創始人，曾任IDG中國基金投資總監，是中國早期投資界的大佬級人物。

雖然他的個人持股從87%下跌至現在的20.57%，但靠着這批POWER盟友，東財在發展過程中無往不利。

東財率先獲取基金牌照和券商牌照，不是沒道理。

最近東財連續大手筆融資，繼2019年73億公司債後，今年再次發行158億公司債，已經有點喪心病狂的地步，頗受詬病。

但企業趁着行情火熱，跑馬圈地的意圖也非常明顯。

這同樣是其實格局的體現，抓住機會下重注，這在東財以往的發展過程中早已證明有多重要。

2012年，東財遭遇滑鐵盧。

公司實現營收2.23億元，同比下降20.55％；實現淨利3758萬元，同比下降68.18%。

2013年再度下滑，儘管實現營收2.48億元，同比上升11.57%，但淨利卻下滑至500萬元，下滑幅度高達86.69%。

其下屬10大子公司，8家虧損，僅優優資訊和東財研究所有可憐的數萬元盈利。

這既是行情影響，也是其實的戰略佈局。

當時東財的變現模式已經難以為繼，其實開始謀劃轉型，把收費的東財變為免費引流，再下重注殺入基金銷售領域。

2013年，天天基金虧損高達1147萬元，可其實卻對其青睞有加，剛成立營收就達到6647萬元，這才是變現的理想賽道啊。

很快，天天基金從東方財富網獨立出來，然後開始不斷加碼。

2014年1月7日，東財公告批准天天基金使用自有資金1.5億元，開展單渠道業務，同時通過透支法人賬户的方式向銀行申請1億元授信。

2014年10月，在東財的擔保下，將授信額度提高到3億元。

2015年2月，提高到10億元。

此後繼續高舉高打，把授信額度提高到40億。

正是靠着其實大開大合的風格，才有了東財業績的騰飛，後期高溢價收購同信證券，現在發鉅額公司債加碼兩融業務都是這種風格的延續。

沒格局，沒魄力，企業焉能發展壯大。

現在東財有東財網、天天基金網、股吧、choice等平台引流，傳統券商很難與其抗衡。

自營和發行承銷雖然是弱雞，但兩融和經紀業務，東財遲早會跑到行業前列，不僅會吃到更多增量，連存量市場都會被東財吞食。

其實的野望，正是東財最大的看點所在。

類似公募基金牌照這樣的變現渠道，東財以後還會有很多。

領導人有格局，還怕沒路走？

5 東財遇攔路虎？

野望滿滿的東財，券商很難與其抗衡。

可有錢有平台的新勢力們，威脅卻要大得多。

無論是阿里、京東還是拼多多，把互聯網贏家通吃那套用在任何行業，都是降維打擊，普通企業只有打GG的命。

如圖所示，螞蟻2016年才殺入基金代銷領域，卻很快成為行業龍頭，且增速一如既往的爆表，高體量的優勢非常明顯。

市場就是這樣，你吃的多，我就吃的少。

如果沒螞蟻，東財的基金業務增速顯然會更快，今年超過2015年板上釘釘。

可沒那麼多如果，也別扯專業優勢云云，螞蟻對東財的威脅已經實實在在地體現出來了，如果再讓其切入券商領域，東財的未來要大打折扣。

以螞蟻準備上市時體現出的“侵略性”，拿下券商牌照有很大的可能。

但馬雲在外灘金融峯會上的講話，成功説服螞蟻暫停上市，此後形勢更是急轉而下。

先是互聯網大佬們集體賣菜，在12月8號擠垮了上蔬永輝。

人民日報發評：

互聯網巨頭別隻惦記着幾捆白菜的流量。

再到中央經濟工作會議上，放出的那個重磅信號—強化反壟斷法和防止資本無序擴張。

2020年，互聯網巨頭之殤。

我們不在這裏展開講，但趨勢已經很明顯：

把資本關進籠子裏後，螞蟻們的券商牌照黃了，東財穩了。

再回過頭來比對互金雙傑：

同花順還在靠天吃飯，東財已經變身成長股。

對每一步都能踩準時代脈搏的東財，憑什麼不看高一線呢？