來源：脱水研報

市場行情最近持續震盪，適合儲備知識，為未來的大行情做好準備。今天給大家分享一個毛利率接近茅台的暴利行業——醫美。相關的龍頭公司愛美客上市10天以來已經暴漲了260%。

1、新時代最熱門的“消費品”？

（1）醫美的萬億市場空間

隨着國內人均可支配收入的快速增長，生活質量大幅提高，許多消費者越來越重視生活質量。在小紅書、微博等平台的教育下，美容成為了許多人新的追求，催生了醫美這個巨大的市場。

數據顯示，2012-2019年以來，醫美行業的複合增長率28.97%，達到1200億元。非手術類輕醫美項目越來越受消費者青睞，95後人羣成為醫美主力軍。

根據興業證券的估算，未來5年我國醫美市場的規模將保持22.6%的複合增速，到2025年醫美規模將達到4224億元；到2045年規模將達到16685億元，是2020年的10.94倍。

（2）毛利率高達90%，直逼茅台

整個醫美的產業鏈大致涵蓋：原料供應、醫美產品製造、醫美機構。其中醫美產品製造的毛利率竟然高達90%。作為對比，茅台的毛利率大約91.5%。另外兩個環節毛利率也不低，預料供應、醫美機構的毛利率分別為80%、60%。

2、未來增長的動力來源？

（1）國內市場處於初期

醫療美容與經濟發達程度高度相關，以美國和韓國這兩個成熟市場為例，美國2016年和韓國2018年的醫美市場規模分別達到1020億元、567億元人民幣。

而中國醫美市場還處於成長期，並且我國的人口規模是美國的4倍、韓國的27倍，龐大的人口基數給國內的醫美市場提供了堅實的消費基礎。

（2）滲透率僅3.6%，對標海外空間巨大

我國醫美市場發展較晚，目前滲透率僅3.6%，2019年美國、日本、韓國醫美市場滲透率分別是16.6%，11%，20.5%。對標韓國，還有超5倍的空間。

（3）監管嚴格，非法醫美迴流合規市場

2015年起，國家開始加強對醫美行業的監管力度，2019年，國家衞生健康委、公安部等7部門聯合開展嚴厲打擊非法醫療美容專項行動，全國公安機關共搗毀製售假藥黑窩點728個，總涉案金額近7億元，全國海關立案偵查、調查各類膠原蛋白、肉毒毒素等走私違法犯罪案件912起。

監管的嚴格，使得假貨市場萎縮，消費重新迴流正品市場。

3、為什麼中游的毛利率可以高達90%？

醫美產業從上游到下游，分別是原料供應商、醫美產品製造商、代理經銷商以及醫美機構。

（1）上游原料供應商集中度較高，水假貨嚴重

細分來看，上游多個原料假貨嚴重，例如：

①玻尿酸市場規模持續擴大CAGR 達32.3%，其中超70%為水貨和假貨，目前十餘個品牌獲批，進口品牌市佔率較高，CR4 佔比70.3%；②肉毒素市場規模約65 億，水貨假貨佔比70%-80%。

隨着目前監管的完善和執行，獲得國家藥監局批准的公司，將贏得更高的附加值。

（2）中游產品製造商毛利率最高，原因竟在產品研發

醫美產品製造商的毛利率高達90%，處於整個產業鏈的高位。

其核心競爭力來源於產品技術和配方，而非原料。產品龍頭愛美客過去幾年研發支出穩步增長，從2015年的600萬增加到2019年的4900萬，產品包括玻尿酸、填充、童顏針等等，矩陣豐富，推新的頻率穩定且密集。

（3）下游醫美機構競爭激烈，整合提升空間較大

國內目前有1.3萬家醫美機構，2018 年，國內醫美機構正規市場規模878 億元，同比增速46.4%，黑市規模達1367 億元，同比增速24.3%。競爭格局高度分散，頭部機構營收規模佔比約10%。激烈的競爭使得獲客成本極高，每人次6000-7000 元，未來傳統醫美服務機構將與互聯網的聯繫越來越緊密，打開新流量入口，精細化運營。