機構：廣發證券

評級：買入

白酒：Q2已現改善趨勢，高端酒板塊表現好於行業。據Wind（下同），20H1申萬白酒板塊收入/歸母淨利潤分別同增2.28%/8.04%，Q2分別同比增長3.91%/6.12%，收入增速環比Q1加速。白酒板塊20H1銷售收現同增-5.29%，預收款同比增長-7.82%，應收款同比增長-21.64%，經營性淨現金流同比增長-63.81%，疫情影響下回款仍較弱。白酒板塊表現分化：（1）高端酒：茅台、五糧液增長相對穩定，瀘州老窖受系列酒影響拖累增速。20Q2茅台、五糧液、老窖收入同比增長8.79%/10.13%/6.20%；歸母淨利潤同比增長8.92%/10.16%/22.51%。（2）次高端：受疫情影響次高端白酒龍頭增長放緩或負增長。20Q2汾酒、洋河、水井收入同比增長18.44%/-18.57%/-90.08%；歸母淨利潤同比增長16.11%/-18.10%/-172.59%。（3）區域龍頭：20Q2順鑫、古井、今世緣、口子窖收入同比增長9.45%/-3.51%/3.76%/-25.07%；歸母淨利潤同比增長-10.91%/-16.51%/1.91%/-30.53%。

大眾品：食品必選屬性強，20Q2復工疊加補庫存、收入業績加速增長。（1）調味品：餐飲和流通渠道逐漸恢復，龍頭企業快速增長。20Q2海天、中炬、榨菜和恆順收入同比增長22.29%/20.67%/27.80%/15.12%；歸母淨利潤同增28.83%/40.79%/49.62%/3.58%。（2）餐飲供應鏈：疫情期間居家需求旺盛，疊加20Q2餐飲逐漸恢復和渠道補庫存需求，20Q2三全、安井、天味收入同增33.48%/27.02%/80.73%；歸母淨利潤同增300.88%/71.61%/321.55%，頤海20H1收入/歸母淨利潤同增33.83%/47.55%。（3）休閒食品：居家消費需求旺盛，20Q2洽洽、鹽津、有友、三隻松鼠收入同比增長21.13%/61.47%/39.86%/11.92%；歸母淨利潤同比增長37.38%/93.14%/82.01%/-101.10%。（4）乳製品：伊利20Q2產品結構優化和廣告投放成效顯著，收入/歸母淨利潤同比增長22.49%%/72.28%。（5）肉製品：龍頭肉製品噸利潤再創新高，改革初顯成效，雙匯肉製品業務20Q2收入/營業利潤同比增長21.83%/62.55%，20Q2肉製品均價/銷量同比增長16.75%/4.35%。（6）啤酒：20Q2啤酒行業收入和淨利潤明顯回暖，20Q2青啤/重啤收入同比增長9.15%/19.66%，歸母淨利潤同比增長60.12%/38.47%。

個股推薦：白酒推薦茅台、五糧液、老窖、順鑫、汾酒、古井、今世緣、洋河、口子窖。調味品推薦海天、中炬、榨菜、恆順、千禾。餐飲供應鏈推薦安井、頤海、三全、天味。休閒食品推薦洽洽、絕味、桃李、有友。綜合食品推薦安琪酵母。乳製品推薦伊利。肉製品推薦雙匯。啤酒推薦華潤、青啤、重啤。

風險提示：宏觀經濟不及預期；疫情反覆風險；食品安全問題。