來源：鮑大俠之建材 

本報告導讀：

公司公佈2019年中報，業績環比明顯改善，業績底點確立，國際化加速，繼續維持“增持”評級。

投資要點：

• 維持“增持”評級。H1實現營業收入60.38億，同增0.84%；受美國官司一次性計提影響，歸母淨利-6.91億元；扣非後淨利10.98億元，同降11.61%，EPS-0.41 元。同時公佈前三季度預告，預計前三季度盈利0.35 - 0.50億元，Q3預計盈利7.26-7.41億，超出市場預期。我們維持2019-2021年EPS 0.44、1.66、1.90元，維持目標價28.22元。

• Q2盈利能力明顯恢復，業績底點已現。扣除美國訴訟影響，2019H1淨利潤為11.7億，同降11.72%，降幅較Q1的33%大幅收窄。我們測算Q2均價同比略降但環比改善，Q1業績底點已經確立。我們判斷未來公司在“價本利”的戰略指引下，價格會繼續維持穩定；同時隨着中高端石膏板佔比的逐步提升，整體價格有望抬升。

• 毛利率環比回升。公司2019Q2毛利率為33.29%，同比下降2.87個百分點，但環比提升3.22個百分點，自2018Q2開始毛利率逐季下行趨勢正式結束。H1公司經營性淨現金流為6.88億；其中Q2為8.68億元，已經基本與同期持平，現金流狀況恢復正常水平。

• 解決美國官司掃除國際化最大障礙，北新成長性超預期。2019H1北新石膏板產能27億平，北新建材新一輪全球石膏板戰略規劃出爐，計劃將石膏板全球業務產能佈局擴大至50億平方米左右（其中國內至40億平方米左右、海外10億平方米左右），配套進行50萬噸龍骨產能佈局，北新的成長性有望超預期。

• 風險提示：原材料價格上漲，宏觀經濟下行