机构：广发证券

评级：买入

目标价：3.97港元

核心观点：

2019年上半年营业收入95.5亿元人民币，净利润5.36亿元

除非特殊说明，本文货币均为人民币。2019H1收入95.5亿元，同比增长10%;毛利为33.9亿元，同比增长11%；净利润5.36亿元，同比增长19.5%；经调整EBIT7.05亿元，同比增长20%；毛利率上升0.5个百分点至35.5%；分销和销售支出比率下降1个百分点至26.1%；行政支出比率下降0.2个百分点至2.3%。

收入增长稳定，经营效率继续提升

公司收入增长主要由于销量增长、新品带动、包装及产品结构和价格的调整以及VAT降税贡献。2019H1碳酸饮料收入增长10%，增长主要由于无糖系列和纤维加系列带动。饮用水增长21%，饮用水主要由于纯悦的带动。功能饮料在拓宽销售渠道和增加营销投入带动下，收入取得翻倍增长。我们继续看好饮用水和功能饮料的增长。公司持续推进供应链的优化和整合，新厂和老厂利润率已经非常接近；公司新的CBMS系统有望继续帮助公司提升终端管理水平和拓宽销售渠道。

预计2019年-2021年EPS分别为人民币0.13、0.15和0.17元/股

公司受益于内生增长和产品结构升级推动营业收入和毛利率增长，我们预计公司2019-2021年的EPS分别为人民币0.13、0.15和0.17元/股，当前价格对应2019-2021年PE为21.99、19.36和17.11倍，基于DCF模型公司合理价值为3.97港元，维持“买入”评级。

风险提示：主要产品销售不及预期；原材料价格大幅上涨