机构：国泰君安

评级：增持

目标价：4.7港元

本报告导读：

公司中报业绩环比改善，且光伏玻璃量价齐升仍在进行时，下半年业绩或将更好。

摘要：维持“增持”评级。19H1公司实现收入39.97亿港币，同减4.3%，归母净利9.53亿元，同减21.5%，略低于市场预期。因公司等龙头致力于行业的长效发展，调价机制较为平和，下调公司2019-20年归母净利至22、27亿港元，分别同增18%、22.7%，对应2019年PE约16X。考虑到光伏行业步入平价下的成长快车道，维持目标价4.7港元。

光伏玻璃量价齐升仍在进行时。公司光伏玻璃营业额约29.25亿港币，同比下降5.9%，毛利率39.3%，同减3.3pct，我们认为主要源于去年“531”新政后光伏玻璃价格大幅下调，虽然18Q3后价格步入上升区间，但19H1均价较去年同期仍有差距，测算同比下降超10%。6月底光伏玻璃价格已恢复至“531”前的26-27元/平，预计下半年光伏玻璃价格将持续上行。销量方面，得益于海外需求的增长，以及公司马来西亚1000t/d及天津500t/d产线的投复产，上半年销量同增13.6%。随着公司芜湖600t/d产线的复产，及芜湖500t/d产线预计9月底复产，测算下半年销量较上半年或再增15%。

虽然受阴雨天气较多影响，公司太阳能发电业务仍维持较高水平。报告期内公司太阳能发电营业额及毛利增速分别为8.4%、7.8%，毛利率小幅下行0.4pct，主要原因为公司光伏电站大部分位于华中地区，Q1阴雨天气影响较为显著。截至期末，公司累计核准容量已达2312mw，较2018年末增加30mw，同比增加约450mw，而公司安徽30mw及广西40mw项目已中标补贴目录。

信义能源分拆上市有效降低公司负债水平，但股权比例的下滑摊薄归母净利。信义能源实现了分拆上市，其定位太阳能发电运营商，促使公司净负债率较2018年末的66.2%下降至20.2%，但由于光能在信义能源股权比例由75%减少至53.7%，部分导致了公司归母净利的减少。公司中期每股派息5.5港仙，分红率约46%，基本维持平稳。

风险提示：替代材料的出现、光伏政策大幅变动