比亚迪(01211.HK)今早(1日)裂口低开8.04%报105.2元，最新报107.4元下滑6.1%，成交额73.35亿元。摩根士丹利发表报告指，比亚迪第二季业绩低于该行及市场同业预测，第二季毛利率按季跌3.8个百分点至16.3%，录自2022年第二季以来最低水平，大幅不及预期，未来增长仍受限于中国的不确定性与全球机遇。缺乏可预测性可能会在短期内压制股价，下调对目标价由146元降至137元，相当预测明年市盈率21倍，维持「增持」评级。 公司上周五(8月29日)收市后公布中期业绩显示，录得纯利155.11亿元人民币，按年增长13.8%，每股盈利1.71元人民币。不派息。营业额3,712.81亿人民币，按年增加23.3%，主要受惠新能源汽车业务增长。上半年，毛利668.66亿元人民币，上升18.2%；毛利率由18.78%下降18.01%，主要受新能源汽车业务影响。期内，汽车、汽车相关产品及其他产品业务收入3,025.06亿元人民币，增加32.5%，占总收入81.48%。研发投入308.8亿元人民币，增加53.1%。公司宣布更改每手买卖单位，将由500股H股更改为100股H股，9月19日起生效。 【毛利率逊色 绩后股价挫】 花旗发表报告表示，比亚迪第二季纯利63.6亿元逊预期，主因上半年汽车毛利率低于预期约0.5至1.3个百分点，减价亦未有提振上半年销量，加上向经销商支付10亿元特别激励所影响。该利又指，上季录得430亿元资本开支入账，按季增16%。预期比亚迪下半年纯利介乎200亿至400亿元，予H股目标价233港元，评级「买入」。 富瑞一举下调对比亚迪投资评级，由「买入」降至「跑输大市」评级，由159元降至105元，第二季度业绩大幅低于预期，净利润按年下滑30%至64亿元人民币，远低于券商和市场共识预期的100亿元人民币以上，主要受销售动力不足和结构性阻力影响，削弱了昔日强大的竞争壁垒。简而言之，比亚迪过去依靠规模、成本削减和技术领先驱动的高速增长如今已失速，在重拾动力前，股价表现料将持续低迷。盈利不佳是由于销售疲软和成本压力。「反内卷」监管政策限制了比亚迪以往依靠垂直整合资源进行激进降价抢市的策略，这曾令其以低利润率快速扩张，令竞争对手陷入亏损。如今失去价格战优势后，公司难以分摊重资本投入(如研发与资本支出)所带来的高固定成本，导致毛利率受压。 因公司上半年业绩表现，以及国内竞争压力持续加剧，该行调低对比亚迪2025至2027年的盈利预测，对其第三季度及第四季度的净利润预测分别下修至86亿元与140亿人民币(原先分别为140亿元及220亿人民币)，销量预测分别为120万台及150万台(原先分别为140万台及190万台)。 ------------------------------------------------- 下表列出8间券商给予比亚迪(01211.HK)投资评级及目标价(港元)： 券商│投资评级│目标价 花旗│买入│233元 瑞银│买入│180->160元 摩根大通│增持│160->150元 里昂│跑赢大市│161->140元 摩根士丹利│增持│146元->137元 野村│买入│163.67->132元 Bernstein│跑赢大市│130元 富瑞│买入->跑输大市│159->105元 券商│观点 花旗│上半年汽车毛利率低于预期，减价未有提振销量 瑞银│次季盈利表现逊预期，研发开支超出预算降目标价 摩根大通│价格战损害毛利率，下调今明两年盈利预测 里昂│对次季业绩感失望，价格战下未有提振销量 摩根士丹利│次季业绩低于预期 野村│内地及海外市场具增长动能，明年有望转势 Bernstein│憧憬强大海外业务发展，内地市场份额稳定保持乐观看法 富瑞│次季收入及盈利均逊预期，销量表现疲弱未见改善