PDD Holdings 发布2025年二季报：营收1,039.8亿元（+7%）、每ADS经调整收益22.07元均显著跑赢一致预期；但归母净利润307.5亿元（-4%）、经营利润同比-21%，显示在竞争与投入加码下利润中枢仍承压。

业绩速览：营收与EPS「超预期」，利润端继续承压

本季公司实现总营收1,039.8亿元（+7%），超出市场预估；经调整每ADS收益22.07元同样大幅击败一致预期。与此同时，归母净利润为307.5亿元，同比-4%；按非 GAAP 口径，净利润327.1亿元，同比-5%；经营利润约258亿元，同比-21%。财报一方面验证了收入与EPS的「强预期差」，另一方面也确认了净利已连续两个季度同比下滑的趋势线。

结构：收入韧性与成本抬升

分业务看，线上行销服务及其他收入557.0亿元（+13%），继续扛起主站增长；交易服务收入482.8亿元，与上年同期大致持平，显示在「体验与品质优先」策略下，交易侧动能较为温和。整体收入保持正增长，更多依赖行销侧的稳健与商家生态的黏性。

成本与费用解释了利润承压：营收成本同比+36%至458.6亿元，主要由履约费用、带宽与伺服器，以及支付处理费用上行推动；配合销售与市场费用（非 GAAP）约267亿元、同比+5%的持续投放，摊薄了本季的经营利润率。管理层在沟通中强调将长期价值置于短期利润之上，并继续推进面向商家的大额扶持计划，短期对利润的「挤压效应」仍将存在。

市场与交易焦点

财报公布后，盘前股价一度拉升近两位数，随后震荡分化：多空的分歧集中在「超预期的EPS」与「同比走弱的利润」哪个变量应主导定价。交易层面，资金正在评估三季度投放节奏是否边际放缓、行销 ROI 能否修复，以及国内货币化率（广告／佣金）的微调空间；若配合跨境链路的效率改善，利润曲线的「止跌点」才更具说服力。

中短期看，利润中枢能否企稳取决于两条线：其一，成本侧能否缓解——包括履约、运费／关税传导、带宽与支付等结构性成本；其二，增长侧能否延续——线上行销保持韧性的同时，交易服务恢复弹性，从而「以稳带活」。管理层持续的商家扶持与生态投入提升了长期品质，但也意味著未来若宏观与竞争压力未显著缓和，利润率仍将处于「边走边看」的状态。

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