PDD Holdings 發布2025年二季報：營收1,039.8億元（+7%）、每ADS經調整收益22.07元均顯著跑贏一致預期；但歸母淨利潤307.5億元（-4%）、經營利潤同比-21%，顯示在競爭與投入加碼下利潤中樞仍承壓。

業績速覽：營收與EPS「超預期」，利潤端繼續承壓

本季公司實現總營收1,039.8億元（+7%），超出市場預估；經調整每ADS收益22.07元同樣大幅擊敗一致預期。與此同時，歸母淨利潤為307.5億元，同比-4%；按非 GAAP 口徑，淨利潤327.1億元，同比-5%；經營利潤約258億元，同比-21%。財報一方面驗證了收入與EPS的「強預期差」，另一方面也確認了淨利已連續兩個季度同比下滑的趨勢線。

結構：收入韌性與成本抬升

分業務看，線上行銷服務及其他收入557.0億元（+13%），繼續扛起主站增長；交易服務收入482.8億元，與上年同期大致持平，顯示在「體驗與品質優先」策略下，交易側動能較為溫和。整體收入保持正增長，更多依賴行銷側的穩健與商家生態的黏性。

成本與費用解釋了利潤承壓：營收成本同比+36%至458.6億元，主要由履約費用、帶寬與伺服器，以及支付處理費用上行推動；配合銷售與市場費用（非 GAAP）約267億元、同比+5%的持續投放，攤薄了本季的經營利潤率。管理層在溝通中強調將長期價值置於短期利潤之上，並繼續推進面向商家的大額扶持計畫，短期對利潤的「擠壓效應」仍將存在。

市場與交易焦點

財報公佈後，盤前股價一度拉升近兩位數，隨後震盪分化：多空的分歧集中在「超預期的EPS」與「同比走弱的利潤」哪個變量應主導定價。交易層面，資金正在評估三季度投放節奏是否邊際放緩、行銷 ROI 能否修復，以及國內貨幣化率（廣告／佣金）的微調空間；若配合跨境鏈路的效率改善，利潤曲線的「止跌點」才更具說服力。

中短期看，利潤中樞能否企穩取決於兩條線：其一，成本側能否緩解——包括履約、運費／關稅傳導、帶寬與支付等結構性成本；其二，增長側能否延續——線上行銷保持韌性的同時，交易服務恢復彈性，從而「以穩帶活」。管理層持續的商家扶持與生態投入提升了長期品質，但也意味著未來若宏觀與競爭壓力未顯著緩和，利潤率仍將處於「邊走邊看」的狀態。

如何在 uSMART 上購買拼多多

登入 uSMART HK APP 後，於頁面最右上方點擊「搜索」，輸入標的代碼並進入詳情頁，瞭解交易詳情與歷史走勢。點擊右下角「交易」，選擇交易類型，最後填寫交易條件後送出訂單即可。

（圖源：uSMART HK app）