大华继显研究报告指出，腾讯音乐(01698.HK)2025年第二季表现强劲，收入及净利均超该行预期。收入按年增长17.9%至84亿元人民币(下同)，高于市场预期6%。非公认会计准则(Non-GAAP)营运利润按年增长31.4%至32亿元，营运利润率按年上升4个百分点至38%。Non-GAAP净利润按年增长33%至26亿元，超市场预期16%，净利润率按年扩大4个百分点至31%。该行维持对腾讯音乐「买入」评级，目标价从85港元上调至105港元，基于预测2026年市盈率26倍，与同行一致。 该行表示，腾讯音乐预期订阅和广告的稳健增长将持续至2025年下半年。此外，新增收入增长动力将来自丰富的内容，包括演出、线下演唱会、粉丝经济和艺人周边商品。 该行又预测，腾讯音乐2025年订阅收入按年增长15.7%，主要受持续内容升级及超级VIP(SVIP)渗透率提升带动的强大定价能力推动。管理层的长期目标维持不变，为1.5亿订阅者，每月每付费用户平均收入(ARPPU)达15元人民币。同时，腾讯音乐将专注于优化收入分成比例以提升毛利率，特别是在核心线上音乐服务，通过客户获取效率提升及研发成本逐步简化实现进一步效率提升。为实现策略扩展，收购喜马拉雅27亿元人民币的交易，为短期内用户基础扩展及付费转化率提升增添动力。虽然喜马拉雅于2025年第二季尚未合并，但预计其对月活跃用户(MAU)及月付费用户(MPU)的影响将从第三季起显现。 大华继显将2025年第三季、2025年全年收入预估分别上调2%、3%，意味按年收入分别增长12%、13%，并将2025年第三季、2025年全年非公认会计准则净利润预测分别上调7%、8%，意味按年增长分别33%及22%，净利润率料各约31%、31%，因该行预期第三季持续盈利增长及社交娱乐业务更精简。该行又看好公司于2025年下半年的创新增长动力及其抗周期特性。