中金发表报告称，蔚来-SW(09866.HK)(NIO.US)首季业绩符该行及市场预期，2025年迎来多款新车交付。公司今年首季交付42,094辆，按季有所下滑，带动首季实现营收120亿元人民币(下同)。汽车毛利率按季下滑至10.2%，公司指引後续定价稳定、结合平台化能力提升、晶片等采购降本，实现部分车型毛利率超过20%。首季研发和销管费用分别为31.8及44亿元，按季均有所下滑。Non-GAAP净亏损为62.8亿元，主要受到季节性因素及产品叠代期影响，公司业绩符合市场和该行预期。今年次季公司计划交付7.2万至7.5万辆，展望2025年公司将迎来多款全新车型交付，包括ET9、萤火虫首款车型以及乐道两款全新SUV等，该行预计均有望贡献增量。 中金维持蔚来2025至2026年Non-GAAP净利润预测，维持「跑赢行业」评级。考虑到市场竞争加剧，港股目标价下调15%至41港元；蔚来美股目标价亦降15%至5.3美元。