中金髮表報告稱，蔚來-SW(09866.HK)(NIO.US)首季業績符該行及市場預期，2025年迎來多款新車交付。公司今年首季交付42,094輛，按季有所下滑，帶動首季實現營收120億元人民幣(下同)。汽車毛利率按季下滑至10.2%，公司指引後續定價穩定、結合平臺化能力提升、晶片等採購降本，實現部分車型毛利率超過20%。首季研發和銷管費用分別爲31.8及44億元，按季均有所下滑。Non-GAAP淨虧損爲62.8億元，主要受到季節性因素及產品疊代期影響，公司業績符合市場和該行預期。今年次季公司計劃交付7.2萬至7.5萬輛，展望2025年公司將迎來多款全新車型交付，包括ET9、螢火蟲首款車型以及樂道兩款全新SUV等，該行預計均有望貢獻增量。 中金維持蔚來2025至2026年Non-GAAP淨利潤預測，維持「跑贏行業」評級。考慮到市場競爭加劇，港股目標價下調15%至41港元；蔚來美股目標價亦降15%至5.3美元。