招银国际研究报告指，百度(09888.HK)(BIDU.US)2025年第一季度业绩的核心业务收入达255亿元人民币，较市场预期高出10%。其核心业务非通用会计准则营运利润达49亿元人民币，较市场共识高出11%。 考虑到广告货币化放缓或超预期，而云服务收入增长快於预期的综合影响，招银下调百度2025年收入、非通用会计准则净利预测1%、7%。将目标价下调1%至144.6美元(原本146.7美元)，维持「买入」评级。 百度云服务2025年第一季度收入达67亿元人民币，按年增长42%，高於市场共识的26%增速。该行认为，强劲增长受两方面驱动，一是基於订阅的云服务收入在强劲需求推动下实现稳健增长，百度行业认可度不断提升；二是基於项目的云服务收入增长。 2025年第一季度，百度核心业务线上广告收入为160亿元人民币，按年下滑6%，符合预期。该行认为，随着大语言模型(LLM)性能快速提升且成本可显着优化，百度正更积极地利用LLM推动搜索业务创新。4月，约35%的百度搜索结果由生成式AI产生，预计未来几个季度这一占比将超过50%。 该行指，百度正积极投资AI时代的发展机遇。虽然搜索业务的产品创新计划较该行预期更积极主动，或对短期广告收入复苏造成压力，但认为在强劲需求及百度品牌认知度提升的推动下，云服务收入有望持续保持强劲增长。