汇丰控股(00005.HK)继昨日(21日)公布去年业绩逊预期股价跌逾3%后，今早(22日)再跌逾1%报59.55元。摩根大通指，汇控管理层分析员会议的感觉令人感到好坏参半。管理层对140亿元资本削减缓冲或纾缓对交行(03328.HK)进一步减值拖累股东回报的忧虑，但市场仍对管理层如何交出正常化有形股本回报率14%感到疑惑，基于净利息收入及经营开支上升。由于资本回报强劲，不预期汇控股价在上半年显著回落，并继续在本港银行股中偏好汇控，基于相对本港同业，见到汇控管理层对透过回购及派息维持有形股本回报率及资本回报有更强劲及清晰的承诺。且相对本地同业，汇控在本港商业房地产的风险敞口较低，该行就后者为风险来源。该行维持对汇控「增持」评级及目标价81元。 汇控昨午收市后公布去年业绩，列账基准除税前利润按年升78%至303.5亿美元，低于本网综合7间券商预测下限332.26亿美元。每股基本盈利1.15美元。派付第四次季度股息每股0.31美元，去年每股合共派息0.61美元，低于本网综合7间券商预测中位数0.64美元。该行同时宣布拟进一步回购最多20亿美元股份，料将于公布第一季业绩前完成。汇控表示今年目标派息率维持50%，进一步回购视乎公司资本适当水平而定，又指待出售加国银行业务交易完成后，将考虑今年上半年派付每股0.21美元特别股息。 汇控去年列账基准收入增加31%至660.58亿美元，低于本网综合4间券商预测的中位数665.05亿美元，当中包括净利息收益增加54亿美元。非利息收益则增加100亿美元。净利息收益率为1.66%，上升24个基点。预期信贷损失及其他信贷减值准备34亿美元，按年减少1亿美元。去年提拨净额主要包括第三级提拨，尤其与内地商用物业行业风险承担有关。普通股权一级资本比率按年升0.6个百分点至14.8%。汇控就联营公司交行(03328.HK)的投资重估会计使用价值后，确认减值准备30亿美元， 【业绩低于预期 特殊事项所致】 摩根士丹利指，汇控去年第四季收入在扣除阿根廷因素影响后胜预期逾5%，受益于其他收入及英国净利息收入，但被本港净息差转弱抵销。汇控本港吸纳存款中定期存款占比进一步升3个百分点至34%。该行重申对汇控中双位数有形股本回报率预测，预期非利息收入强劲部分地抵销5%成本上涨及一些净息差压力，因而下调对汇控今年及明年每股盈利预测4.3%及5%，同时调整每年派息预测。该行给予汇控「增持」评级，目标价维持79.2元。 瑞银指出，汇控去年第四季净利息收入在扣除阿根廷及现金流对冲重新分类影响下，与预期相若，但亚洲地区净息差开始下跌，按季跌5个点子。该行又指，汇控今年有形股本回报率指引仍然不变，纵使净利息及成本指引不明朗，该行关注市场对汇控2025年的共识预测看来未考虑减息因素。基于美联邦基金利率曲线显示一年期及两年期孳息分别为4.3及3.7厘，低于目前的5.4厘利率，显然市场对汇控未来年度净利息收入预测过高。汇控在每减息1厘下收入减少34亿美元，包括16亿美元净利息收入及18亿美元非利息收入。瑞银目前给予汇控「中性」投资评级，目标价61.3元。 中金表示，认为汇控业绩披露后股价反应负面主要来自四个方面，第一是去年第四季净利息收入不及市场预期且2024年指引偏保守、第二是去年第四季营业费用不及市场预期且今年指引费用较高；第三是对交通银行(03328.HK)减值的担忧；第四是汇控并未对2025年及更长期表现提供指引。该行认为虽然汇控本次业绩低于市场预期，但公司资本状况良好，高股东回报的逻辑不变，该行预计2025年预测公司ROTE仍能保持在12%，派息及股权回购具有可持续性。该行维持汇控「跑赢行业」评级和目标价76.5港元不变，对应1倍2024E市净率和1倍2025年预测市净率，较当前股价有27%的上行空间。 ----------------------------------------- 本网最新综合7间券商对汇控投资评级及目标价，未有券商调整目标价或评级，5间给予「买入」、「增持」或「跑赢行业」评级。 下表列出7间券商对其评级及目标价： 券商│投资评级│目标价 花旗│买入│83.9元 摩根大通│增持│81元 高盛│买入│80元 摩根士丹利│增持│79.2元 中金│跑赢行业│76.5元 瑞银│中性│61.3元 海通国际│中性│60.22元 券商│观点 花旗│净息差前景低于预期 摩根大通│管理层分析令市场感觉好坏参半 高盛│上调2024至2027年每股盈利预测，维持「买入」 摩根士丹利│季度核心表现稳健，但本港净息差较弱、逊预期末期息或令股价短期受压 中金│高股东回报逻辑不变 瑞银│2024年指引大致符预期，更关注2025年情况 海通国际│收入及盈利因净息差逊预期