本文来自格隆汇专栏：李美岑投资策略；作者：李美岑 王亦奕等

 回顾

2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计升幅23%。年初我们提出上证50+科创50是兔年投资首选，科创迎来第一波主升浪；3月《科创50有望突破》，科创迎来第二波大升；随4月底科创行情开始调整后，5月末《科创有望率先企稳反弹》再次看多，今年以来科创50累计升幅4.7%。

核心观点

政策博弈期，关注内外部变化。温和复苏动能放缓，地产销售疲软态势显现，内部货币政策和产业支持力度均可期，国内货币政策有可能开启一轮持续调降过程，国常会通过促进家具消费措施、北京印发机器人产业创新发展方案等产业政策陆续发布。外部环境压制短期风险偏好，聚焦七月美联储议息会议。美联储6月如期暂停加息，但表述较为“鹰派”，即利率限制性时间不够长，不足以让通胀达目标，市场预期今年再加息两次，不排除两次会议连续加息。配置方面，当下等待产业催化和经济政策、外部波动较大的背景下，重视中报业绩：1）利率下行期受益的高股息低估值资产；2）产业供需改善吸引外资流入，如新能源中价格企稳的光伏、迎来旺季的风电；3）有望受益稳增长政策发力，如乘用车、白色家电、机器人。

内部变化：新一轮政策发力期。1）流动性有望保持宽松：与刺激政策相协同，国内货币政策有可能开启一轮持续调降过程，向后看，历史上的宽松周期往往是连续的，直至经济和通胀的回暖上行。2）回顾历史近3轮降息经验，经济和通胀的回暖或为结束降息的充分条件之一：PMI：最后降息前后，PMI往往从低点快速回升，一般回升约2个月、回升至50以上。PPI：一般在最后降息前后2个月，PPI同比一般见底企稳甚至回升。3）基本面无需过度担忧，中美都走向去库存的尾声，就国内而言,“量+价”可能企稳。美国是全球主要需求国，中国是全球主要生产国，美国从22年开始的去库存，一定程度导致了全球生产国的“量价齐跌”；目前美国的库存增速和库销比已经接近疫情前水平，对应国内的工业企业库存增速（量）和PPI（价）接近了历史低点，后续“量+价”有望在Q3企稳，对应国内基本面无需过度担忧。

外部变化：聚焦七月美联储议息会议。1）就业整体压力有所减缓：鲍威尔在议息会议表态，劳动供需缺口有所缓解。数据层面也确有反应：工资增速放缓，非农就业趋势向下且经常下调前值。但非农就业初值持续超预期，或引发市场担忧。2）通胀趋势放缓：通胀分项看，联储最关注的住房已过拐点、核心服务趋势向下。综合就业和通胀，看之前持续高位的美国服务业景气在回落，长期加息动力在减弱。联储长期预期抬升，致使加息预期增加。6月议息会议中，联储提升了23年经济增长的预期、降低了就业率预期，即联储预期软着陆概率增加；同时联储提升了23年核心通胀预期，对通胀问题忧虑增加。由此，联储当时年内可能再加息2次。

重视高股息低估值资产的配置价值：1）震荡或下跌市场中，高股息策略更有效。高股息在市场不好时更抗跌。市场走弱时中高股息策略的防御性是其超额收益最主要的原因。高股息公司往往估值低、波动性低、业绩增速相对也低。当市场走弱时流动性收缩或风险偏好回落压制市场估值时，因高股息估值对贴现率和风险溢价相对不敏感，所以股价受损相对较弱。2）进可攻：中证红利成分与经济周期关联较大，在经济触底回升和复苏时期或者阶段性企稳，中证红利指数均能取得超额收益。3）退可守：无论是短期急跌造成的风险偏好回落，还是中期风险偏好持续下行，中证红利指数都相对跑赢万得全A。回顾货币收水、估值收缩年份，红利指数盈利和估值相对稳健。

行业比较组合跟踪：周期方向推荐畜牧养殖、禽养殖；高端制造方向推荐航空装备Ⅱ；电新推荐风电零部件、电网一次硬件、火电发电运营；大消费推荐黄金珠宝、酒店餐饮及休闲、白酒Ⅱ、乳制品、休闲食品、装修建材。

中观景气组合跟踪：当下等待产业催化和经济政策、外部波动较大的背景下，重视中报业绩：1）数字经济（运营商、软件开发）。2）新能源（光伏、风电）。3）可选消费（乘用车、白色家电）。

外资行业组合跟踪：1）近3个月外资主要流向电力设备及新能源（172亿元）、机械（94亿元）、汽车（79亿元）、电力及公用事业（46亿元）、医药（46亿元）等方向；2）二级行业方面，近3个月外资主要流向电气设备（76亿元）、新能源动力系统（74亿元）、计算机设备（56亿元），建议关注外资流入方向。

风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、中美博弈超预期、历史经验失效等。

注：本文摘自财通证券2023年7月2日研报《关注中报业绩方向--7月市场策略观点》，报吿分析师 ：李美岑S0160521120002、王亦奕S0160522030002、张日升S0160522030001、王源S0160522030003、徐陈翼S0160523030003