本文來自格隆匯專欄：李美岑投資策略；作者：李美岑 王亦奕等

 回顧

2022年12月以來持續推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數今年累計升幅23%。年初我們提出上證50+科創50是兔年投資首選，科創迎來第一波主升浪；3月《科創50有望突破》，科創迎來第二波大升；隨4月底科創行情開始調整後，5月末《科創有望率先企穩反彈》再次看多，今年以來科創50累計升幅4.7%。

核心觀點

政策博弈期，關注內外部變化。温和復甦動能放緩，地產銷售疲軟態勢顯現，內部貨幣政策和產業支持力度均可期，國內貨幣政策有可能開啟一輪持續調降過程，國常會通過促進傢俱消費措施、北京印發機器人產業創新發展方案等產業政策陸續發佈。外部環境壓制短期風險偏好，聚焦七月美聯儲議息會議。美聯儲6月如期暫停加息，但表述較為“鷹派”，即利率限制性時間不夠長，不足以讓通脹達目標，市場預期今年再加息兩次，不排除兩次會議連續加息。配置方面，當下等待產業催化和經濟政策、外部波動較大的背景下，重視中報業績：1）利率下行期受益的高股息低估值資產；2）產業供需改善吸引外資流入，如新能源中價格企穩的光伏、迎來旺季的風電；3）有望受益穩增長政策發力，如乘用車、白色家電、機器人。

內部變化：新一輪政策發力期。1）流動性有望保持寬鬆：與刺激政策相協同，國內貨幣政策有可能開啟一輪持續調降過程，向後看，歷史上的寬鬆週期往往是連續的，直至經濟和通脹的回暖上行。2）回顧歷史近3輪降息經驗，經濟和通脹的回暖或為結束降息的充分條件之一：PMI：最後降息前後，PMI往往從低點快速回升，一般回升約2個月、回升至50以上。PPI：一般在最後降息前後2個月，PPI同比一般見底企穩甚至回升。3）基本面無需過度擔憂，中美都走向去庫存的尾聲，就國內而言,“量+價”可能企穩。美國是全球主要需求國，中國是全球主要生產國，美國從22年開始的去庫存，一定程度導致了全球生產國的“量價齊跌”；目前美國的庫存增速和庫銷比已經接近疫情前水平，對應國內的工業企業庫存增速（量）和PPI（價）接近了歷史低點，後續“量+價”有望在Q3企穩，對應國內基本面無需過度擔憂。

外部變化：聚焦七月美聯儲議息會議。1）就業整體壓力有所減緩：鮑威爾在議息會議表態，勞動供需缺口有所緩解。數據層面也確有反應：工資增速放緩，非農就業趨勢向下且經常下調前值。但非農就業初值持續超預期，或引發市場擔憂。2）通脹趨勢放緩：通脹分項看，聯儲最關注的住房已過拐點、核心服務趨勢向下。綜合就業和通脹，看之前持續高位的美國服務業景氣在回落，長期加息動力在減弱。聯儲長期預期抬升，致使加息預期增加。6月議息會議中，聯儲提升了23年經濟增長的預期、降低了就業率預期，即聯儲預期軟着陸概率增加；同時聯儲提升了23年核心通脹預期，對通脹問題憂慮增加。由此，聯儲當時年內可能再加息2次。

重視高股息低估值資產的配置價值：1）震盪或下跌市場中，高股息策略更有效。高股息在市場不好時更抗跌。市場走弱時中高股息策略的防禦性是其超額收益最主要的原因。高股息公司往往估值低、波動性低、業績增速相對也低。當市場走弱時流動性收縮或風險偏好回落壓制市場估值時，因高股息估值對貼現率和風險溢價相對不敏感，所以股價受損相對較弱。2）進可攻：中證紅利成分與經濟週期關聯較大，在經濟觸底回升和復甦時期或者階段性企穩，中證紅利指數均能取得超額收益。3）退可守：無論是短期急跌造成的風險偏好回落，還是中期風險偏好持續下行，中證紅利指數都相對跑贏萬得全A。回顧貨幣收水、估值收縮年份，紅利指數盈利和估值相對穩健。

行業比較組合跟蹤：週期方向推薦畜牧養殖、禽養殖；高端製造方向推薦航空裝備Ⅱ；電新推薦風電零部件、電網一次硬件、火電發電運營；大消費推薦黃金珠寶、酒店餐飲及休閒、白酒Ⅱ、乳製品、休閒食品、裝修建材。

中觀景氣組合跟蹤：當下等待產業催化和經濟政策、外部波動較大的背景下，重視中報業績：1）數字經濟（運營商、軟件開發）。2）新能源（光伏、風電）。3）可選消費（乘用車、白色家電）。

外資行業組合跟蹤：1）近3個月外資主要流向電力設備及新能源（172億元）、機械（94億元）、汽車（79億元）、電力及公用事業（46億元）、醫藥（46億元）等方向；2）二級行業方面，近3個月外資主要流向電氣設備（76億元）、新能源動力系統（74億元）、計算機設備（56億元），建議關注外資流入方向。

風險提示：聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、中美博弈超預期、歷史經驗失效等。

注：本文摘自財通證券2023年7月2日研報《關注中報業績方向--7月市場策略觀點》，報吿分析師 ：李美岑S0160521120002、王亦奕S0160522030002、張日升S0160522030001、王源S0160522030003、徐陳翼S0160523030003