摘要
1、5月议息会议，美联储宣布加息25个基点，议息决议声明删除进一步加息表述，6月议息会议可能暂停加息。
2、美国劳动力市场的供需不平衡正在缓解，最明显的佐证是25-54岁的“黄金年龄”的劳动参与率走高。
3、美联储主席鲍威尔预计2023年美国经济保持温和增长，否定美国经济衰退预期和降息预期。
4、中小银行动荡引发的信贷紧缩十分温和，高盛金融环境指数大幅回落，美联储难以对通胀施加新的压力，6月暂停加息面临较大阻力。
报告正文
美联储5月议息会议宣布年内第3次加息，将联邦基金利率区间从4.75%至5%上调到5%至5.25%。
本次议息会议声明删除了“一些额外的政策压力可能是适当的”（some additional policy firming may be appropriate），取而代之的是”（考虑诸多因素）来确定哪些额外的政策压力是适宜的（in determining the extent to which additional policy firming may be appropriate），显示美联储对于后续加息操作缺乏信心。
美联储主席鲍威尔讲话中，首先评估通胀形势，认为当前就业市场仍然处于收紧状态，但是一些信号表明就业市场的供需不平衡正在缓解，这有助于通胀水平延续去年下半年的回落趋势；
其次讨论近期银行业动荡以及对美国经济的影响，表示他个人对于美国经济温和增长有信心，不认可美联储内部的经济前景展望；
最后阐述后续货币政策路径，美联储回到数据指引货币政策框架（data-dependent approach），后续议息会议都可能出现货币政策变化，6月议息会议将决定是否暂停加息。
这些表态合并在一起的内涵有以下三方面：
1、就业市场供需不平衡缓解
鲍威尔讲话中，提到劳动力市场的供需不平衡正在缓解，最明显的佐证是25-54岁的“黄金年龄”的劳动参与率走高，还有名义薪资增速和空缺职位也在双双回落。
截止3月份，美国25-54岁劳动力参与率升至83.1%，持平于2020年1月的高点；非农时薪同比增速回落至4.2%，比去年3月的峰值要低1.7%；职位空缺数量降至960万，比去年3月的峰值要低240万。
这些因素也许能作为潜在暂停加息的理由，但是不足以成为美联储降息的支撑因素。
2、美国经济或避免衰退
3月议息会议纪要显示，美联储内部认为中小银行信贷紧缩可能导致美国经济陷入温和衰退。美联储并不清楚信贷紧缩和加息之间明确的替代关系，原则上来说，如果信贷紧缩已经发生，美联储不会继续加息，需要根据未来的信贷数据来做决定，最直接的指标是5月8日公布的高级信贷经理调查（Senior Loan Officer Survey）。
3月份美国商业银行信贷收缩规模为1047亿美元，不及整个商业银行规模的1%。4月份前三周，美国商业银行信贷累计增加391亿美元，同时高盛美国金融环境指数为99.8，比3月份峰值要低0.4。
考虑到美国直接融资占比高达77%，整体金融环境趋于宽松，信贷收缩力度温和，预期美国经济短期内衰退缺少说服力。
3、6月份可能暂停加息
5月议息会议没有暂停加息，是因为美联储希望联邦基金利率触及有效限制利率（a sufficiently restrictive rate），并且在此水平保持一段时间，现在并不能明确联邦基金利率是否处于限制利率水平，这是一个不断分析研究的过程。
在宣布到达该利率水平之前，美联储需要更多的数据累积的结果。由于美联储预计未来几个月通胀下行速度放缓，所以降息显然是不适宜的，美联储并未为降息做准备，也不在预测场景之中。
美联储需要平衡“收紧不足”和“收紧过度”的风险，是否在6月份暂停加息，取决于后续几周的信贷数据变化。
3月议息会议以来，美联储所谓信贷收紧代替加息的逻辑，让金融市场的定价处于焦灼状态。一方面是脉冲式信贷紧缩与金融环境持续宽松的矛盾，另一方面是美联储不降息的立场与2年期美债利率的大幅回落的背离。
考虑到间接融资在整个美国融资中的占比不及四分之一，中小银行动荡产生的脉冲式的信贷下降，其对于经济产生的冲击完全可以被金融环境宽松抵消。考虑高盛金融环境指数低于3月份峰值，这意味着美联储难以对美国通胀施加新的压力。随着美国房价环比反弹，还有夏季出游高峰临近，美国服务业通胀压力仍将居高不下，所以6月议息会议暂停加息面临比较大的阻力。
大类资产配置层面：
美联储主席鲍威尔讲话中，否定了美国经济衰退预期和降息预期，只谈及暂停加息的潜在可能性。4月份前三周的银行信贷数据显示，中小银行动荡产生的信贷紧缩更多是脉冲式的，而非持续性的。
金融环境宽松无法被信贷收缩抵消，将导致投资者调整美国经济前景预期，从衰退预期转向通胀反弹预期，这将抵消分母端的压力，支撑分子端的预期，美股有望延续升势。
同时长端美债利率或延续升势，原因是中小银行尚未引发美国系统性金融风险，欧洲的银行体系风险也没有进一步暴露。
对于新兴市场来说，无论美国经济是否陷入温和衰退，首先要面对的是美国贸易赤字收缩和大宗商品价格回落，这对于经济增长前景和企业盈利都构成较大压力。
如果美国中小银行动荡演变成系统性美元信用收紧，那么资本外流和企业偿还短期美元计价债务的压力将会叠加在一起，这需要本地央行加大常规货币宽松力度，压低实际利率和风险溢价，支撑经济增长和金融市场流动性，这种风险环境更有利于长端政府债券和中小盘成长股的收益表现。
