来源：国泰君安证券研究

港股上周维持震荡。国内通胀不及预期，令市场质疑经济复苏动力。另一方面，国内社融信贷及进出口数据超预期改善，海外美国通胀超预期下行，二季度国内经济复苏及海外流动性正面因素正在积累。本报告主要探讨和分析短期内可能影响市场的多空因素，以及在国内经济弱复苏和海外流动性逐步改善背景下的相应策略。

01 多空因素交织，港股上周维持震荡

1）国内3月CPI同比增速略强于季节性，但弱于市场预期。PPI弱于季节性，上游通缩延续。通胀不及预期令市场质疑经济复苏动力；

2）3月社融延续超预期，新增人民币贷款超预期为主要贡献量。总量与结构持续改善；

3）出口大超预期，同期韩国和越南出口继续大幅下跌，反映外需仍在持续走弱中，出口超预期可能并不具有持续性；

4）美国3月CPI环比略低于市场预期，但核心CPI环比基本符合市场预期，市场继续交易美联储5月加息25BP。

02 短期市场多空因素影响几何？

1）通胀持续走弱，说明内需韧性不足，通缩风险升温，政策端亟需加大扩内需的支持力度。

2）社融数据总量超预期，但资金传导至实际经济还需要更长时间以及更多政策呵护。M2-社融剪刀差依然处于历史最高水平的区域，即资金向实体经济传导不畅。未来超额储蓄流出+库存与盈利周期见拐点+地产趋势性向上才能再度抬升经济预期。降息空间仍存。

3）出口数据大超预期，可能更多的是因为订单回补等内部因素导致，预计持续性可能不强。短期政策的迫切性有所放缓。预计未来二季度欧美需求大概率整体走弱，因此预计3月出口的超预期反弹并不具有持续性，政策加码概率或上升。

03 二季度或迎来做多港股的窗口期，建议逢低布局成长板块：

1）港股前期的回调已计入了预期下限的5%左右的GDP增长目标，未来的焦点是经济数据和企业业绩修复情况。目前国内经济仍处于向上修复当中，尽管可能存在结构上的不均衡，但总体下行风险较小。

2）从中长期方向上来看，通胀数据连续低于预期，扩内需政策亟需加大力度。二季度出口仍有下行压力，国内托底措施的加码值得期待。美国通胀数据超预期下行，预计5月为美联储的最后一次加息，且市场亦在预期美联储下半年转鸽。流动性宽松交易再现，支持港股反弹。

3）国内经济呈弱复苏态势，政策端或有更多积极催化，叠加美元美债或再度进入下行通道，将显著利好港股成长板块，尤其是互联网服务、平台经济等内需相关行业。此外，海外流动性逐步改善将利好恒生科技指数和创新药等。

04 行业配置方面，继续布局弹性品种

1）海外流动性敏感的行业，例如恒生科技指数和创新药等。

2）布局行业景气周期仍在寻底，静待拐点到来的行业，如消费电子、半导体和汽车等。

3）港股特色消费，业绩修复较为确定，经历23年2~3月调整后，上涨空间再次打开。