吉利汽车：盈利升估值承压，短期资金信心不足

uSMART盈立智投 11-09 15:07

吉利汽车投资总结：公司10月数据较好，1-10月销售114.19万，环比+16.7%，仅完成165万辆的76.1%目标，11,12月要完成1/4的目标仍需观望，

EPS：华西证券EPS估测大概在0.74，较为合理，保守销量情况下可以使用0.72元的EPS，对于当前1.0827的港币汇率，EPS 0.78港币较为合理。

对于基本面：四大品牌发力+极氪打造高端车型，22-24收入整体很难达到华西预测的1,402.9/1,909.7/2,443.2亿元，净利润增速能在35%左右就不错了，

PE估值：风险：强美元降低港元EPS+23年消费下行+销量目标不达成+全体车企价格战+新能源渗透增速降低+品牌竞争力下降+应收账款占比过高风险，PE给在15左右较为合理。对应目标价11.7，对于当前10.48的股价套利空间仅有11%左右，资金面方向套利空间小，短期不会形成价值回归。

近期事件：

吉利发布2022年10月总销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）15.2万辆，同比+36.4%，环比+16.7%，同环比均实现高速增长；1-10月累计销量114.19万辆，同比+10.5%，完成全年目标165万辆的76.1%。

新能源10月销量：达31,070辆，环比-20.8%，新能源渗透率达20.4%；出口销量18,164辆，同比+79.8%；中国市场销量13.4万辆，同比+32.1%。

业务基本面:

►整体：销量同环比快速增长，新能源销量承压

10月销量表现亮眼，批发15.2万辆，同比+36.4%，环比+16.7%；据乘联会初步统计，10月全国乘用车191万辆，同比+11%，环比-5%，公司月度销量显著强于行业。电动化方面，10月新能源乘用车销量31,070辆，新能源公司内部渗透率达20.4%，环比有一定下滑。其中，10月纯电动车销量达26,781辆，环比下降主要受几何品牌（环比-6,079辆）销量下降影响；插电式混动车销量4,289辆，环比-52.1%，降幅较大，我们预计主要受到雷神销量下降影响。

►展望新能源品牌：产品密集推出，销量数据瑕不掩瑜

1）吉利品牌：销量同环比高增，ASP受产品结构优化

10月销量10.7万辆（不含几何），同比+27.9%，环比+29.5%，1-10月累计销量78.8万辆，同比-4.7%，同环比增长迅速。帝豪L插混销量爬坡+星越L雷神插混上市+博越L开启交付，亮眼新产品迭出，有望推动销量持续稳步上升。

2）几何品牌：产品交替期影响销量，新车型催化待观望

几何纯电动车型10月销量为12,570辆，同比+116.4%，环比-32.6%，1-10月累计销量11.68万辆，同比+215.2%，我们预计10月环比下降明显主要原因是搭配鸿蒙OS车机的G6/M6新品即将上市，消费者选择持币等待新款车型。

3）领克品牌：销量保持上行，雷神混动车型加速推出

10月销量1.6万辆，同比-24.3%，环比+1.6%，1-10月累计销量14.0万辆，同比-17.5%。10月，搭载雷神混动的领克09EM-P远航版正式上市，两个版本售价分别为35.8万元、37.8万元。

4）睿蓝品牌：完善C端产品布局加速，构建换电生态

10月销量达5,831辆，1-10月累计销量3.7万辆。

►高端品牌情况：极氪月销首次破万高端智能电动加速

极氪00110月交付10,119辆，环比+22.3%，2022年累计交付达4.9万辆，自上市以来累计交付5.6万辆，订单、销量均处于快速爬坡阶段，平均订单金额超33.6万元，预计有望完成今年7万辆的销量目标。11月1日，吉利正式发布极氪009。纯电MPV为市场稀缺产品，极氪009在续航里程、补能速度、空间表现、动力性能、智能豪华配置方面优于竞品，助力极氪品牌实现产品力、品牌溢价力和盈利水平的多维度提升。

来自华西证券的投资建议

中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为1,402.9/1,909.7/2,443.2亿元，归母净利74.2/116.5/172.9亿元，EPS为0.74/1.16/1.72元，按照1：0.85的人民币港元汇率换算，对应11月7日10.82港币收盘价的PE13/8/5倍，维持买入评级。

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