吉利汽車：盈利升估值承壓，短期資金信心不足

uSMART盈立智投 11-09 15:07

吉利汽車投資總結：公司10月數據較好，1-10月銷售114.19萬，環比+16.7%，僅完成165萬輛的76.1%目標，11,12月要完成1/4的目標仍需觀望，

EPS：華西證券EPS估測大概在0.74，較爲合理，保守銷量情況下可以使用0.72元的EPS，對於當前1.0827的港幣匯率，EPS 0.78港幣較爲合理。

對於基本面：四大品牌發力+極氪打造高端車型，22-24收入整體很難達到華西預測的1,402.9/1,909.7/2,443.2億元，淨利潤增速能在35%左右就不錯了，

PE估值：風險：強美元降低港元EPS+23年消費下行+銷量目標不達成+全體車企價格戰+新能源滲透增速降低+品牌競爭力下降+應收賬款佔比過高風險，PE給在15左右較爲合理。對應目標價11.7，對於當前10.48的股價套利空間僅有11%左右，資金面方向套利空間小，短期不會形成價值迴歸。

近期事件：

吉利發佈2022年10月總銷量公告：單月汽車批發總銷量（含領克）15.2萬輛，同比+36.4%，環比+16.7%，同環比均實現高速增長；1-10月累計銷量114.19萬輛，同比+10.5%，完成全年目標165萬輛的76.1%。

新能源10月銷量：達31,070輛，環比-20.8%，新能源滲透率達20.4%；出口銷量18,164輛，同比+79.8%；中國市場銷量13.4萬輛，同比+32.1%。

業務基本面:

►整體：銷量同環比快速增長，新能源銷量承壓

10月銷量表現亮眼，批發15.2萬輛，同比+36.4%，環比+16.7%；據乘聯會初步統計，10月全國乘用車191萬輛，同比+11%，環比-5%，公司月度銷量顯著強於行業。電動化方面，10月新能源乘用車銷量31,070輛，新能源公司內部滲透率達20.4%，環比有一定下滑。其中，10月純電動車銷量達26,781輛，環比下降主要受幾何品牌（環比-6,079輛）銷量下降影響；插電式混動車銷量4,289輛，環比-52.1%，降幅較大，我們預計主要受到雷神銷量下降影響。

►展望新能源品牌：產品密集推出，銷量數據瑕不掩瑜

1）吉利品牌：銷量同環比高增，ASP受產品結構優化

10月銷量10.7萬輛（不含幾何），同比+27.9%，環比+29.5%，1-10月累計銷量78.8萬輛，同比-4.7%，同環比增長迅速。帝豪L插混銷量爬坡+星越L雷神插混上市+博越L開啓交付，亮眼新產品迭出，有望推動銷量持續穩步上升。

2）幾何品牌：產品交替期影響銷量，新車型催化待觀望

幾何純電動車型10月銷量爲12,570輛，同比+116.4%，環比-32.6%，1-10月累計銷量11.68萬輛，同比+215.2%，我們預計10月環比下降明顯主要原因是搭配鴻蒙OS車機的G6/M6新品即將上市，消費者選擇持幣等待新款車型。

3）領克品牌：銷量保持上行，雷神混動車型加速推出

10月銷量1.6萬輛，同比-24.3%，環比+1.6%，1-10月累計銷量14.0萬輛，同比-17.5%。10月，搭載雷神混動的領克09EM-P遠航版正式上市，兩個版本售價分別爲35.8萬元、37.8萬元。

4）睿藍品牌：完善C端產品佈局加速，構建換電生態

10月銷量達5,831輛，1-10月累計銷量3.7萬輛。

►高端品牌情況：極氪月銷首次破萬高端智能電動加速

極氪00110月交付10,119輛，環比+22.3%，2022年累計交付達4.9萬輛，自上市以來累計交付5.6萬輛，訂單、銷量均處於快速爬坡階段，平均訂單金額超33.6萬元，預計有望完成今年7萬輛的銷量目標。11月1日，吉利正式發佈極氪009。純電MPV爲市場稀缺產品，極氪009在續航裏程、補能速度、空間表現、動力性能、智能豪華配置方面優於競品，助力極氪品牌實現產品力、品牌溢價力和盈利水平的多維度提升。

來自華西證券的投資建議

中長期看，公司有望持續發揮技術硬核的優勢，在品牌力、產品定義及創新營銷等實現彎道超車，同時發力海外市場，劍指國際一線車企。維持盈利預測，預計公司2022-2024年收入爲1,402.9/1,909.7/2,443.2億元，歸母淨利74.2/116.5/172.9億元，EPS爲0.74/1.16/1.72元，按照1：0.85的人民幣港元匯率換算，對應11月7日10.82港幣收盤價的PE13/8/5倍，維持買入評級。

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