据《香港经济日报》报道，香港行政长官李家超9月23日公布4个入境检疫新安排，并自9月26日起生效。具体包括：海外及中国台湾抵港游客的检疫措施从现在的「3+4」改为「0+3」；取消上机前必先取得核酸检测阴性证明并用快测代替；容许未完成接种疫苗的香港居民返港；同时来港易及回港易不设限额，适用内地及澳门。

香港取消酒店隔离检疫，进一步简化入境措施，Q4赴港国际旅客有望迎来明显改善（2022年8月香港机场旅客吞吐量仅为2019年同期8%）。

香港新检疫安排在强制隔离措施方面做出大幅优化调整：抵港旅客只需居家医学监测3天，期间可外出（不能进入餐厅、酒吧等部分场所）。结合其余3项措施，目前赴港流程显著精简，有效刺激赴港需求：据航旅圈消息，新措施公布后，去哪儿平台上国际飞往香港的航线搜索量增长4倍、香港国泰航空官网访问量激增。我们预计香港「0+3」调整可以作为政策的试金石，若在此背景下疫情仍得到有效控制，国际线复苏节奏有望加速。

国际线政策持续小步快走，年底周均国际航班量有望提升至约900班次，国庆国内市场或难有明显反弹，但至暗时刻已过。

据中国台湾网报道，台行政机构表示预计10月13日起可实施「0+7」入境检疫措施。自《第九版》发布以来，中国大陆、中国香港、中国台湾入境措施均迎来优化，国际航线政策的调整维持小步快走趋势。

上周（9.12~9.18）国际航班量420班次左右，约为2019年同期水平的5.6%，我们预计年底有望提升至约900班次。上周中国民航日均航班量5713班次，截至9.24回升至7083班次。

机队增速下滑+从业人员缺口提升行业未来2年紧供给的确定性，运营优质航线的航司有望享受提价带来的业绩弹性。

空客、波音因供应链问题在中报下调交付计划，Q2以来的经营困境或使国内航司进一步推迟运力引进。7月民航局局长在全国民航年中工作电视电话会议上表示「两年来，成熟可用机长减少215人，占比1.1%；机务人员流失9298人，流失比例14%。」

同时考虑到航班量低迷背景下飞行员晋升、保级受限，且部分外籍机长流失，我们认为除低引进以外，从业人员的缺口将提升未来2年行业供给端收紧的确定性。《「十四五」民用航空发展规划》提出2019~25年行业RPK的CAGR为5.9%的目标，我们据此测算ASK的CAGR约为4.5%~5%，供需错配或将催化票价的市场化弹性，运营优质航线的航司有望享受提价带来的业绩弹性。

机场板块拐点临近，上机有望通过精品业态带动免税客单价翻倍，建议关注免税价值的回归。

疫情前的2019年浦东/首都/白云机场国际线相关收入占比74%/50%/56%，机场板块的基本面拐点有赖出入境客流的恢复。

上海机场8月资产整合落地，Q3或将并表。公司管理层调整或带来免税业务的变化，我们认为更应关注免税销售额的提升，公司布局精品业态有望拉动客单价2026年翻倍。（疫情前2018~2019年公司精品类免税销售额占比仅3%，而同期海外机场该占比约23%。）

白云机场三期打开成长空间，在粤港澳大湾区的区位优势得到提升，相比北上枢纽，白云免税客单价（107元，为首都/浦东的34%/30%）有较高提升空间，免税业务有望伴随国际客流的恢复重回高增长通道。

风险因素：

民航需求不及预期；油汇影响超预期；局部疫情反复影响超预期；机场与免税经营商谈判结果不及预期；市内免税店分流超预期。

投资策略：

香港大幅优化海外及中国台湾抵港旅客防疫措施，执行「0+3」检疫安排，释放积极信号，赴港国际旅客或明显加。国际线政策持续小步快走，我们预计年底国际线周均航班量有望翻倍，国庆期间国内线需求或难有明显反弹，但行业至暗已过，10月底~11月出行需求有望迎来修复。

行业从业人员流失问题凸显，叠加机队低引进，或将进一步提升未来2年行业紧供给的确定性。供需缺口将催化票价市场化弹性，航司有望受益于优质航线提价。预计机场子行业基本面将随国际客恢复而迎来拐点，上机资产整合落地，有望通过布局精品业务拉动免税客单价。