據《香港經濟日報》報道，香港行政長官李家超9月23日公佈4個入境檢疫新安排，並自9月26日起生效。具體包括：海外及中國臺灣抵港遊客的檢疫措施從現在的「3+4」改爲「0+3」；取消上機前必先取得核酸檢測陰性證明並用快測代替；容許未完成接種疫苗的香港居民返港；同時來港易及回港易不設限額，適用內地及澳門。

香港取消酒店隔離檢疫，進一步簡化入境措施，Q4赴港國際旅客有望迎來明顯改善（2022年8月香港機場旅客吞吐量僅爲2019年同期8%）。

香港新檢疫安排在強制隔離措施方面做出大幅優化調整：抵港旅客只需居家醫學監測3天，期間可外出（不能進入餐廳、酒吧等部分場所）。結合其餘3項措施，目前赴港流程顯著精簡，有效刺激赴港需求：據航旅圈消息，新措施公佈後，去哪兒平臺上國際飛往香港的航線搜索量增長4倍、香港國泰航空官網訪問量激增。我們預計香港「0+3」調整可以作爲政策的試金石，若在此背景下疫情仍得到有效控制，國際線復甦節奏有望加速。

國際線政策持續小步快走，年底周均國際航班量有望提升至約900班次，國慶國內市場或難有明顯反彈，但至暗時刻已過。

據中國臺灣網報道，臺行政機構表示預計10月13日起可實施「0+7」入境檢疫措施。自《第九版》發佈以來，中國大陸、中國香港、中國臺灣入境措施均迎來優化，國際航線政策的調整維持小步快走趨勢。

上週（9.12~9.18）國際航班量420班次左右，約爲2019年同期水平的5.6%，我們預計年底有望提升至約900班次。上週中國民航日均航班量5713班次，截至9.24回升至7083班次。

機隊增速下滑+從業人員缺口提升行業未來2年緊供給的確定性，運營優質航線的航司有望享受提價帶來的業績彈性。

空客、波音因供應鏈問題在中報下調交付計劃，Q2以來的經營困境或使國內航司進一步推遲運力引進。7月民航局局長在全國民航年中工作電視電話會議上表示「兩年來，成熟可用機長減少215人，佔比1.1%；機務人員流失9298人，流失比例14%。」

同時考慮到航班量低迷背景下飛行員晉升、保級受限，且部分外籍機長流失，我們認爲除低引進以外，從業人員的缺口將提升未來2年行業供給端收緊的確定性。《「十四五」民用航空發展規劃》提出2019~25年行業RPK的CAGR爲5.9%的目標，我們據此測算ASK的CAGR約爲4.5%~5%，供需錯配或將催化票價的市場化彈性，運營優質航線的航司有望享受提價帶來的業績彈性。

機場板塊拐點臨近，上機有望通過精品業態帶動免稅客單價翻倍，建議關注免稅價值的迴歸。

疫情前的2019年浦東/首都/白雲機場國際線相關收入佔比74%/50%/56%，機場板塊的基本面拐點有賴出入境客流的恢復。

上海機場8月資產整合落地，Q3或將並表。公司管理層調整或帶來免稅業務的變化，我們認爲更應關注免稅銷售額的提升，公司佈局精品業態有望拉動客單價2026年翻倍。（疫情前2018~2019年公司精品類免稅銷售額佔比僅3%，而同期海外機場該佔比約23%。）

白雲機場三期打開成長空間，在粵港澳大灣區的區位優勢得到提升，相比北上樞紐，白雲免稅客單價（107元，爲首都/浦東的34%/30%）有較高提升空間，免稅業務有望伴隨國際客流的恢復重回高增長通道。

風險因素：

民航需求不及預期；油匯影響超預期；局部疫情反覆影響超預期；機場與免稅經營商談判結果不及預期；市內免稅店分流超預期。

投資策略：

香港大幅優化海外及中國臺灣抵港旅客防疫措施，執行「0+3」檢疫安排，釋放積極信號，赴港國際旅客或明顯加。國際線政策持續小步快走，我們預計年底國際線周均航班量有望翻倍，國慶期間國內線需求或難有明顯反彈，但行業至暗已過，10月底~11月出行需求有望迎來修復。

行業從業人員流失問題凸顯，疊加機隊低引進，或將進一步提升未來2年行業緊供給的確定性。供需缺口將催化票價市場化彈性，航司有望受益於優質航線提價。預計機場子行業基本面將隨國際客恢復而迎來拐點，上機資產整合落地，有望通過佈局精品業務拉動免稅客單價。