本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：王汉锋 李求索 何璐
经历了连续五周回调之后，近期内外部有利因素有所增加，市场初现企稳迹象。我们认为3月以来市场的明显回调已经集中反应了多重宏观因素带来的不确定性，结合市场回调时间已有13个月，累计调整幅度不低，市场已经反映较多悲观预期，估值已处于历史相对偏低的水平，隐含长期投资价值正逐步显现。
尽管短期市场仍可能有波动，但类似前段时间大幅下跌的阶段可能已经结束，中期维度市场机会大于风险。结构上，我们认为“稳增长”主线可能依然有配置价值，未来随着海外宏观层面“滞胀”风险、供应风险逐步缓解，增长预期逐渐企稳，景气度较高的成长风格也值得逐步关注。
当前关注三个方向：
1）政策发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）、券商金融等；
2）2021年调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；
3）制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，风险已有所释放，转机待海外“通胀”风险边际缓解
市场回顾：指数止跌反弹，成交小幅回落
俄乌局势仍在僵持，但全球股市继续反弹；中概股监管政策有积极进展；国内PMI等数据显示经济增长仍有压力，投资者期待“稳增长”政策进一步加码。在此背景下上证指数结束了前期的五周连阴，单周反弹2.2%。日均成交额相比上周有所回落，降至9300亿元以下。北向资金重回净流入，本周净流入规模229亿元。风格方面，“稳增长”预期下偏大盘周期的上证50、中证100周涨幅超3%，偏成长的创业板指周涨幅1.1%，科创50指数周跌1.6%。行业方面，稳增长预期相关的房地产、建材等板块领涨市场；传媒、商贸零售等也有不错表现；电子、军工、有色表现不佳。
市场展望：稳增长压力仍在，继续关注政策落地
经历了连续五周回调之后，近期内外部有利因素有所增加，市场初现企稳迹象。从目前国内外情况来看，1）新公布的PMI数据显示经济增长压力仍然较大，叠加本土局部疫情影响，市场对于未来“稳增长”政策的预期仍高，未来关注在房地产、基建、货币信贷等领域可能的积极进展；2）海外方面，俄乌局势虽仍在僵持但并未恶化，大宗商品供应预期略有好转，原油期货价格近期有所回落，滞胀风险边际缓解；另外，3）媒体报导中美双方监管就中概股审计问题积极沟通磋商，证监会等相关部门就修订《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》公开征求意见，提出“完善跨境监管合作安排”，北向资金由前期明显净流出转为资金净流入，中概股近期表现虽有所波动但依然维持反弹趋势。
我们认为3月以来市场的明显回调已经集中反应了多重宏观因素带来的不确定性，包括海外方面美联储加息带来的全球流动性收紧、俄乌冲突下全球“滞胀”风险、中美关系扰动下外资的流出，以及对国内“稳增长”政策力度的预期变化和局部疫情对经济增长的进一步扰动，等等。当前时点我们认为结合市场回调时间已有13个月，累计调整幅度不低，市场已经反映较多悲观预期，估值已处于历史相对偏低的水平，隐含长期投资价值正逐步显现。尽管短期市场仍可能有波动，但类似前段时间大幅下跌的阶段可能已经结束，中期维度市场机会大于风险。我们提示投资者继续关注包括1）俄乌局势和全球通胀、2）中美关系、3）“稳增长”政策变化、4）本土局部疫情等方面的进展。结构上，我们认为“稳增长”主线可能依然有配置价值，未来随着海外宏观层面“滞胀”风险、供应风险逐步缓解，增长预期逐渐企稳，景气度较高的成长风格也值得逐步关注。
近期注意以下几方面进展：
1）3月PMI显示增长压力仍大。近期公布的3月官方制造业、非制造业PMI均回落至荣枯线下方，特别是服务业受疫情拖累较大。此外，新订单指数大幅下滑，特别是内外需同步出现下降，但基建方面则提供了一定的对冲，建筑业商务活动指数仍然环比上行。当前高频数据显示经济增长的压力仍然较大，特别是在局部疫情冲击的背景下，我们认为今年为实现5.5%的经济增速目标，宏观政策层面力度可能仍需进一步加码。
2）近期重要宏观和产业政策梳理，关注房地产及地方纾困政策开展：维稳房地产相关政策仍在继续积极落实，如福州等城市近期对房地产限购等政策有所调整；深圳近期发布《深圳市关于应对新冠肺炎疫情进一步帮助市场主体纾困解难若干措施》，为深圳市场主体减负；国务院设立3岁以下婴幼儿照护个人所得税专项附加扣除；国资委要求央企做好2022年服务业小微企业和个体工商户房租减免工作；上海引导金融机构加大普惠小微贷款投放力度；
3）上市公司年度和一季报业绩披露进展。4月即将进入企业业绩集中披露期，截止4月2日，已经有超过1200家公司披露2021年报。从已经披露的业绩情况看，A股净利润同比增速约为21.5%，其中非金融板块增速达到37.3%，纺织服装、交通运输、石油石化利润增速居前，农业、地产、电力净利润下降较快。
4）国内局部疫情进展：近3月以来的这一轮国内局部本土疫情仍然在持续中，其中上海已经开展分区封锁，单日无症状感染者已经超过万例。我们提示投资者持续关注局部疫情后续的演绎对于经济增长的影响，以及疫苗、特效药、新冠检测手段等方面的进展和防疫政策。
5）中概股监管政策进展。证监会等相关部门近期发布《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》征求意见稿，针对中国企业境外发行上市相关新情况、新问题，完善法律依据、调整适用范围、明确企业信息安全责任、完善跨境监管合作安排。旨在深化跨境监管合作，进一步提升境外上市企业的合规水平，促进境外上市活动健康有序发展。后续继续关注相关进展；
6）全球宏观形势：外交部吹风会、美国期限利差倒挂和俄乌局势演变。4月2日上午，外交部举行中外媒体吹风会介绍中欧领导人会晤情况；近期美国2年-10年期国债利率出现倒挂，这一指标常预示未来经济衰退的概率增加；俄罗斯和乌克兰近期在土耳其举行了约3小时面对面谈判，继续关注后续相关进展。
行业建议：稳增长主线仍有配置价值，根据全球通胀形势进展关注成长风格
当前关注三个方向：
1）政策发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）、券商金融等；2）2021年调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；3）制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，风险已有所释放，转机待海外“通胀”风险边际缓解。
近期关注：1）稳增长政策及成效；2）国内外疫情；3）海外地缘政治局势；4）美国通胀和货币政策。
