本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：王漢鋒 李求索 何璐

經歷了連續五週回調之後，近期內外部有利因素有所增加，市場初現企穩跡象。我們認為3月以來市場的明顯回調已經集中反應了多重宏觀因素帶來的不確定性，結合市場回調時間已有13個月，累計調整幅度不低，市場已經反映較多悲觀預期，估值已處於歷史相對偏低的水平，隱含長期投資價值正逐步顯現。

盡管短期市場仍可能有波動，但類似前段時間大幅下跌的階段可能已經結束，中期維度市場機會大於風險。結構上，我們認為“穩增長”主線可能依然有配置價值，未來隨着海外宏觀層面“滯脹”風險、供應風險逐步緩解，增長預期逐漸企穩，景氣度較高的成長風格也值得逐步關注。

當前關注三個方向：

1）政策發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建築、家電、家居等）、券商金融等；

2）2021年調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；

3）製造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，風險已有所釋放，轉機待海外“通脹”風險邊際緩解

市場回顧：指數止跌反彈，成交小幅回落

俄烏局勢仍在僵持，但全球股市繼續反彈；中概股監管政策有積極進展；國內PMI等數據顯示經濟增長仍有壓力，投資者期待“穩增長”政策進一步加碼。在此背景下上證指數結束了前期的五週連陰，單週反彈2.2%。日均成交額相比上週有所回落，降至9300億元以下。北向資金重回淨流入，本週淨流入規模229億元。風格方面，“穩增長”預期下偏大盤週期的上證50、中證100周漲幅超3%，偏成長的創業板指周漲幅1.1%，科創50指數週跌1.6%。行業方面，穩增長預期相關的房地產、建材等板塊領漲市場；傳媒、商貿零售等也有不錯表現；電子、軍工、有色表現不佳。

市場展望：穩增長壓力仍在，繼續關注政策落地

經歷了連續五週回調之後，近期內外部有利因素有所增加，市場初現企穩跡象。從目前國內外情況來看，1）新公佈的PMI數據顯示經濟增長壓力仍然較大，疊加本土局部疫情影響，市場對於未來“穩增長”政策的預期仍高，未來關注在房地產、基建、貨幣信貸等領域可能的積極進展；2）海外方面，俄烏局勢雖仍在僵持但並未惡化，大宗商品供應預期略有好轉，原油期貨價格近期有所回落，滯脹風險邊際緩解；另外，3）媒體報導中美雙方監管就中概股審計問題積極溝通磋商，證監會等相關部門就修訂《關於加強在境外發行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規定》公開徵求意見，提出“完善跨境監管合作安排”，北向資金由前期明顯淨流出轉為資金淨流入，中概股近期表現雖有所波動但依然維持反彈趨勢。

我們認為3月以來市場的明顯回調已經集中反應了多重宏觀因素帶來的不確定性，包括海外方面美聯儲加息帶來的全球流動性收緊、俄烏衝突下全球“滯脹”風險、中美關係擾動下外資的流出，以及對國內“穩增長”政策力度的預期變化和局部疫情對經濟增長的進一步擾動，等等。當前時點我們認為結合市場回調時間已有13個月，累計調整幅度不低，市場已經反映較多悲觀預期，估值已處於歷史相對偏低的水平，隱含長期投資價值正逐步顯現。儘管短期市場仍可能有波動，但類似前段時間大幅下跌的階段可能已經結束，中期維度市場機會大於風險。我們提示投資者繼續關注包括1）俄烏局勢和全球通脹、2）中美關係、3）“穩增長”政策變化、4）本土局部疫情等方面的進展。結構上，我們認為“穩增長”主線可能依然有配置價值，未來隨着海外宏觀層面“滯脹”風險、供應風險逐步緩解，增長預期逐漸企穩，景氣度較高的成長風格也值得逐步關注。

近期注意以下幾方面進展：

1）3月PMI顯示增長壓力仍大。近期公佈的3月官方製造業、非製造業PMI均回落至榮枯線下方，特別是服務業受疫情拖累較大。此外，新訂單指數大幅下滑，特別是內外需同步出現下降，但基建方面則提供了一定的對沖，建築業商務活動指數仍然環比上行。當前高頻數據顯示經濟增長的壓力仍然較大，特別是在局部疫情衝擊的背景下，我們認為今年為實現5.5%的經濟增速目標，宏觀政策層面力度可能仍需進一步加碼。

2）近期重要宏觀和產業政策梳理，關注房地產及地方紓困政策開展：維穩房地產相關政策仍在繼續積極落實，如福州等城市近期對房地產限購等政策有所調整；深圳近期發佈《深圳市關於應對新冠肺炎疫情進一步幫助市場主體紓困解難若干措施》，為深圳市場主體減負；國務院設立3歲以下嬰幼兒照護個人所得税專項附加扣除；國資委要求央企做好2022年服務業小微企業和個體工商户房租減免工作；上海引導金融機構加大普惠小微貸款投放力度；

3）上市公司年度和一季報業績披露進展。4月即將進入企業業績集中披露期，截止4月2日，已經有超過1200家公司披露2021年報。從已經披露的業績情況看，A股淨利潤同比增速約為21.5%，其中非金融板塊增速達到37.3%，紡織服裝、交通運輸、石油石化利潤增速居前，農業、地產、電力淨利潤下降較快。

4）國內局部疫情進展：近3月以來的這一輪國內局部本土疫情仍然在持續中，其中上海已經開展分區封鎖，單日無症狀感染者已經超過萬例。我們提示投資者持續關注局部疫情後續的演繹對於經濟增長的影響，以及疫苗、特效藥、新冠檢測手段等方面的進展和防疫政策。

5）中概股監管政策進展。證監會等相關部門近期發佈《關於加強在境外發行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規定》徵求意見稿，針對中國企業境外發行上市相關新情況、新問題，完善法律依據、調整適用範圍、明確企業信息安全責任、完善跨境監管合作安排。旨在深化跨境監管合作，進一步提升境外上市企業的合規水平，促進境外上市活動健康有序發展。後續繼續關注相關進展；

6）全球宏觀形勢：外交部吹風會、美國期限利差倒掛和俄烏局勢演變。4月2日上午，外交部舉行中外媒體吹風會介紹中歐領導人會晤情況；近期美國2年-10年期國債利率出現倒掛，這一指標常預示未來經濟衰退的概率增加；俄羅斯和烏克蘭近期在土耳其舉行了約3小時面對面談判，繼續關注後續相關進展。

行業建議：穩增長主線仍有配置價值，根據全球通脹形勢進展關注成長風格

當前關注三個方向：

1）政策發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建築、家電、家居等）、券商金融等；2）2021年調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；3）製造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，風險已有所釋放，轉機待海外“通脹”風險邊際緩解。

近期關注：1）穩增長政策及成效；2）國內外疫情；3）海外地緣政治局勢；4）美國通脹和貨幣政策。