本文来自格隆汇专栏：姚佩策略探索，作者：姚佩
报吿要点
①海外局势动荡、内部疫情蔓延下，市场整体下跌，公募基金收益跑输市场。国内疫情在长三角、粤港澳等经济聚集区多点爆发，经济下行压力加大，叠加外围俄乌冲突反复、中美局势不稳，2022/3市场整体下跌，上证综指全月跌5.8%，主动偏股型公募基金平均收益率-6.5%，较市场整体无超额收益。东吴策略构建的成长和价值组合中，高股息、不变脸的次新和PB-ROE组合超额收益超5%。
②高股息策略逆袭，3月超额收益达15%。一般而言，市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显，3月超额收益为15%，领先所有策略组合。尤其3月上半月，经济增长“内忧”和外围局势“外患”下，市场短期迅速下行，高股息策略成为市场波动期间的“压舱石” 。
③主题指数中，能源指数领涨。本期从国际局势和国内政策出发，我们重点关注能源和新旧基建。3月22日，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，能源转型顶层设计出炉，叠加俄乌冲突持续发酵推动能源价格上涨，能源指数3月超额收益11%。国内疫情蔓延，尤其深圳、上海封城加大稳增长压力，进一步政策刺激预期下旧基建取得超额收益6%。
报吿正文
四类掘金组合综述及历史收益回溯
成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优，此外震荡市中，量化次新策略组合表现更优。3月涨幅居前个股：安集科技、西部超导（不变脸的次新）；贵州三力、泰林生物（量化次新）。
成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。个股组合适用环境：市场整体持续上涨；基金经理组合适用环境：大市值占优，2016年后超额收益持续上行。3月跌幅较少个股：健帆生物、恩华药业（个股组合）；3月涨幅居前个股：凯莱英、药明康德（基金经理组合）。
价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。3月超额收益达15%，涨幅居前个股：阳光城、中国神华。
价值型策略2：低估值（PEG&PB-ROE）。PEG策略优化，适用环境：市场整体上行，小市值占优时表现相对更好；PB-ROE适用环境：熊市或者震荡市。3月涨幅居前个股：厦门象屿、智飞生物、郑煤机（PEG ）；深物业A、东易日盛（PB-ROE）。
近1个月占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）15%，不变脸的次新组合6%。
近3年占优：十倍股基金经理组合超额收益35%，十倍股个股组合超额收益31%。
近10年占优：十倍股个股组合超额收益280%，量化次新组合超额收益256%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
三类主题指数历史收益回溯
近1个月占优：能源指数涨幅3%，超额收益11%。
2021年以来占优：能源指数涨幅54%，超额收益60%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1. 成长型策略——十倍股、次新股
1.1 不变脸的次新组合
新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益率159%，近1个月超额收益6%。(参考报吿《寻找不变脸的次新-2021/2/26》）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
沿用2021/4/30根据2020年报筛选出的不变脸次新组合，3月涨幅居前：安集科技涨18%、西部超导涨5%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.2 量化次新组合
通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益率256%，近1个月超额收益率3%。（参考报吿《量化掘金：谁是次新股长期关键因子？-2021/3/25》）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
小盘股相对占优的市场环境下，量化次新策略超额收益明显。一般在市场整体上行区间表现更优，震荡市表现优于不变脸次新组合。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2021/10/31根据21Q3季报更新量化次新组合，全部为新晋个股。3月涨幅居前：贵州三力涨24%、泰林生物涨8%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.3 十倍股个股组合
从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益率280%，近1个月超额收益-2%。（参考报吿《A股十倍股群像-2020/10/4》）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大，2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2021/10/31根据21Q3季报更新组合，连续三期上榜个股：健帆生物、美亚光电、先导智能、索菲亚。3月跌幅较少个股：健帆生物跌1%、恩华药业跌5%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.4 十倍股基金经理组合
从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出20只未来可能的十倍股。2012年以来较万得全A超额收益率103%，近1个月超额收益-1%。（参考报吿《基金重仓十倍股：极致审美与有限收益-2020/10/18》）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
十倍股基金经理组合在2016年后超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占优区间。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2021/10/29根据2021Q3基金季报筛选组合，连续三期上榜个股：潍柴动力、宁波银行、晨光文具、顺丰控股、美的集团。3月涨幅居前：凯莱英、药明康德涨8%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 价值型策略——高股息、低估值
2.1 高股息组合
高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。若不考虑股利再投资，2010年至今较万得全A超额收益37%，近1个月超额收益15%；若考虑股利再投资，2010-2020年超额收益高达102%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；大盘风格占优期间，高股息策略一般表现相对较好。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
沿用2021/4/30根据2020年报筛选出的高股息股票池，3月涨幅居前：阳光城涨76%、中国神华涨18%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.2 PEG组合
PEG策略综合考虑了低估值和高成长性的匹配。改良后的PEG策略2010年以来较万得全A超额收益率141%，近1个月无超额收益。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显，且在熊市回撤也相对较小。小盘风格占优时，改良后的PEG策略表现相对更好。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2021/10/31根据21Q3季报筛选PEG组合，连续上榜：漫步者、中京电子、中航重机、派林生物、智飞生物、中粮科技、舍得酒业。3月涨幅居前：厦门象屿涨9%、智飞生物、郑煤机涨7%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.3 PB-ROE组合
PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度，对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2018年后超额收益持续下行，改良后2010年以来较万得全A超额收益率128%，近1个月超额收益5%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
下跌或者震荡市中，PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前，大盘风格占优，PB-ROE策略表现较好，但2019年后PB-ROE策略与市场风格相关性减弱。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2021/10/31根据21Q3季报筛选PB-ROE组合，连续上榜个股：华昌化工。3月涨幅居前：深物业A涨20%，东易日盛涨18%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 主题投资——能源、新旧基建
3.1能源：3月超额收益11%
3月22日，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，能源转型顶层设计出炉，叠加俄乌冲突持续发酵推动能源价格上扬，带来明显的超额收益。能源指数3月超额收益11%，涨幅居前个股：平煤股份涨37%、山煤国际张25%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3.2新基建：3月超额收益-6%
中央经济工作会议明确释放稳增长诉求，新旧基建成为“稳增长”的主要抓手。其中新基建主要包含涉及高端制造、信息技术板块，市场化程度较高。广义的新基建指数3月超额收益-6%，跌幅较小个股：科大讯飞跌5%、中国中车、中国联通跌7%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3.3老基建：3月超额收益6%
老基建与政策更为相关，经济工作会议后对老基建发力的期待相对更高，由此为老基建指数带来更为明显的超额收益。老基建指数3月超额收益6%，涨幅居前个股：中国建筑涨7%、北新建材涨2%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 风险提示
企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；
新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；
本报吿涉及个股不构成投资建议。
