本文來自格隆匯專欄：姚佩策略探索，作者：姚佩

報吿要點

①海外局勢動盪、內部疫情蔓延下，市場整體下跌，公募基金收益跑輸市場。國內疫情在長三角、粵港澳等經濟聚集區多點爆發，經濟下行壓力加大，疊加外圍俄烏衝突反覆、中美局勢不穩，2022/3市場整體下跌，上證綜指全月跌5.8%，主動偏股型公募基金平均收益率-6.5%，較市場整體無超額收益。東吳策略構建的成長和價值組合中，高股息、不變臉的次新和PB-ROE組合超額收益超5%。

②高股息策略逆襲，3月超額收益達15%。一般而言，市場大幅上漲過後的下跌和震盪盤整期，高股息策略發揮“熊市保護傘”特性，超額收益明顯，3月超額收益為15%，領先所有策略組合。尤其3月上半月，經濟增長“內憂”和外圍局勢“外患”下，市場短期迅速下行，高股息策略成為市場波動期間的“壓艙石” 。

③主題指數中，能源指數領漲。本期從國際局勢和國內政策出發，我們重點關注能源和新舊基建。3月22日，國家發改委、國家能源局發佈《“十四五”現代能源體系規劃》，能源轉型頂層設計出爐，疊加俄烏衝突持續發酵推動能源價格上漲，能源指數3月超額收益11%。國內疫情蔓延，尤其深圳、上海封城加大穩增長壓力，進一步政策刺激預期下舊基建取得超額收益6%。

報吿正文

四類掘金組合綜述及歷史收益回溯

成長型策略1：次新股（不變臉的次新&量化次新）。適用環境：小市值佔優，此外震盪市中，量化次新策略組合表現更優。3月漲幅居前個股：安集科技、西部超導（不變臉的次新）；貴州三力、泰林生物（量化次新）。

成長型策略2：十倍股（個股組合&基金經理組合）。個股組合適用環境：市場整體持續上漲；基金經理組合適用環境：大市值佔優，2016年後超額收益持續上行。3月跌幅較少個股：健帆生物、恩華藥業（個股組合）；3月漲幅居前個股：凱萊英、藥明康德（基金經理組合）。

價值型策略1：高股息。適用環境：市場大幅上漲過後的下跌和震盪期。3月超額收益達15%，漲幅居前個股：陽光城、中國神華。

價值型策略2：低估值（PEG&PB-ROE）。PEG策略優化，適用環境：市場整體上行，小市值佔優時表現相對更好；PB-ROE適用環境：熊市或者震盪市。3月漲幅居前個股：廈門象嶼、智飛生物、鄭煤機（PEG ）；深物業A、東易日盛（PB-ROE）。

近1個月佔優：高股息組合超額收益（較萬得全A，下同）15%，不變臉的次新組合6%。

近3年佔優：十倍股基金經理組合超額收益35%，十倍股個股組合超額收益31%。

近10年佔優：十倍股個股組合超額收益280%，量化次新組合超額收益256%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

三類主題指數歷史收益回溯

近1個月佔優：能源指數漲幅3%，超額收益11%。

2021年以來佔優：能源指數漲幅54%，超額收益60%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

1. 成長型策略——十倍股、次新股

1.1 不變臉的次新組合

新股上市當年及此後一年的ROE和歸母淨利潤增速均高於上市前三年均值，則認為該股票基本面延續之前良好表現。2010年以來較萬得全A超額收益率159%，近1個月超額收益6%。(參考報吿《尋找不變臉的次新-2021/2/26》）

數據來源：Wind，東吳證券研究所

市場整體單邊上行、小盤股相對佔優的市場環境下，不變臉次新股指數的超額收益率一般有較為明顯的上行。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

沿用2021/4/30根據2020年報篩選出的不變臉次新組合，3月漲幅居前：安集科技漲18%、西部超導漲5%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

1.2 量化次新組合

通過量化回測，尋找影響次新股表現的關鍵因子。2010年以來較萬得全A超額收益率256%，近1個月超額收益率3%。（參考報吿《量化掘金：誰是次新股長期關鍵因子？-2021/3/25》）

數據來源：Wind，東吳證券研究所

小盤股相對佔優的市場環境下，量化次新策略超額收益明顯。一般在市場整體上行區間表現更優，震盪市表現優於不變臉次新組合。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2021/10/31根據21Q3季報更新量化次新組合，全部為新晉個股。3月漲幅居前：貴州三力漲24%、泰林生物漲8%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

1.3 十倍股個股組合

從漲跌、公司、業績、估值、行業五大視角尋找十倍股的特殊基因，並據此構建未來可能十倍股的篩選標準。2010年以來較萬得全A超額收益率280%，近1個月超額收益-2%。（參考報吿《A股十倍股羣像-2020/10/4》）

數據來源：Wind，東吳證券研究所

一般市場整體持續上漲期間，十倍股超額收益明顯上行。市場大小盤風格和十倍股超額收益關係不大，2013-2015年小盤股佔優、2019-2020大盤股佔優期間，十倍股個股組合都有不錯表現。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2021/10/31根據21Q3季報更新組合，連續三期上榜個股：健帆生物、美亞光電、先導智能、索菲亞。3月跌幅較少個股：健帆生物跌1%、恩華藥業跌5%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

1.4 十倍股基金經理組合

從基金經理視角出發，分析其審美偏好及交易行為，篩選出20只未來可能的十倍股。2012年以來較萬得全A超額收益率103%，近1個月超額收益-1%。（參考報吿《基金重倉十倍股：極致審美與有限收益-2020/10/18》）

數據來源：Wind，東吳證券研究所

十倍股基金經理組合在2016年後超額收益持續上行，與市場整體漲跌關係不大，但基本對應大盤風格佔優區間。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2021/10/29根據2021Q3基金季報篩選組合，連續三期上榜個股：濰柴動力、寧波銀行、晨光文具、順豐控股、美的集團。3月漲幅居前：凱萊英、藥明康德漲8%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2. 價值型策略——高股息、低估值

2.1 高股息組合

高股息策略是海外較為成熟的策略，在滬深300中參考海外構建高股息組合同樣超額收益明顯。若不考慮股利再投資，2010年至今較萬得全A超額收益37%，近1個月超額收益15%；若考慮股利再投資，2010-2020年超額收益高達102%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

市場大幅上漲過後的下跌和震盪盤整期，高股息策略發揮“熊市保護傘”特性，超額收益明顯；大盤風格佔優期間，高股息策略一般表現相對較好。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

沿用2021/4/30根據2020年報篩選出的高股息股票池，3月漲幅居前：陽光城漲76%、中國神華漲18%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2.2 PEG組合

PEG策略綜合考慮了低估值和高成長性的匹配。改良後的PEG策略2010年以來較萬得全A超額收益率141%，近1個月無超額收益。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

市場整體震盪中樞上行時PEG策略超額收益明顯，且在熊市回撤也相對較小。小盤風格佔優時，改良後的PEG策略表現相對更好。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2021/10/31根據21Q3季報篩選PEG組合，連續上榜：漫步者、中京電子、中航重機、派林生物、智飛生物、中糧科技、捨得酒業。3月漲幅居前：廈門象嶼漲9%、智飛生物、鄭煤機漲7%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2.3 PB-ROE組合

PB-ROE同樣考慮估值和盈利的匹配度，對週期、金融地產等價值類股票相對更為適用。2018年後超額收益持續下行，改良後2010年以來較萬得全A超額收益率128%，近1個月超額收益5%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

下跌或者震盪市中，PB-ROE的超額收益較為明顯。2018年之前，大盤風格佔優，PB-ROE策略表現較好，但2019年後PB-ROE策略與市場風格相關性減弱。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2021/10/31根據21Q3季報篩選PB-ROE組合，連續上榜個股：華昌化工。3月漲幅居前：深物業A漲20%，東易日盛漲18%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

3. 主題投資——能源、新舊基建

3.1能源：3月超額收益11%

3月22日，國家發改委、國家能源局發佈《“十四五”現代能源體系規劃》，能源轉型頂層設計出爐，疊加俄烏衝突持續發酵推動能源價格上揚，帶來明顯的超額收益。能源指數3月超額收益11%，漲幅居前個股：平煤股份漲37%、山煤國際張25%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

3.2新基建：3月超額收益-6%

中央經濟工作會議明確釋放穩增長訴求，新舊基建成為“穩增長”的主要抓手。其中新基建主要包含涉及高端製造、信息技術板塊，市場化程度較高。廣義的新基建指數3月超額收益-6%，跌幅較小個股：科大訊飛跌5%、中國中車、中國聯通跌7%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

3.3老基建：3月超額收益6%

老基建與政策更為相關，經濟工作會議後對老基建發力的期待相對更高，由此為老基建指數帶來更為明顯的超額收益。老基建指數3月超額收益6%，漲幅居前個股：中國建築漲7%、北新建材漲2%。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

4. 風險提示

企業盈利不及預期，企業歷史財務數據表現不代表未來； 

新的市場環境下，根據歷史回溯效果得到的篩選標準可能失效； 

本報吿涉及個股不構成投資建議。