中金外汇：英国央行鸽派加息

格隆汇 03-18 15:15

中金公司(601995.SH)

本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：李刘阳、张文朗

摘要

北京时间3月17日晚20点，在美联储FOMC会上开始首次加息数小时后，继2021年12月和今年2月会议之后，英国央行（BOE）宣布连续第三次加息25个基点至0.75%（符合预期）。但8-1投票的结果显示英国央行副行长Cunliffe并不支持本次的加息，决议结果落地之后英国国债2年，10年收益率分别走低14个，8个基点，英镑/美元自日内高点回落百点以上。

正文

我们认为本次BOE会议传达出偏鸽派的信号，具体的迹象有以下几点[1]

在加息概率言辞上的差异；本次会上BOE认为在未来几个月进一步收紧货币政策“或许”是适当的（might be）而上次会上BOE有关利率指引的措辞是在未来几个月“可能”（likely）会进一步收紧货币政策。我们认为这样措辞的变化相比之前有所弱化。此外，BOE也指出“这样的判断存在双向风险。”

票委的投票态度变化：和上次MPC会议相比，俄乌冲突对BOE的利率决定产生明显的影响：上次会上9名票委中有4名投票支持50基点的加息以此应对通胀压力，而本次会上反而有一名票委Cunliffe投票支持按兵不动；BOE表示，通胀飙升意味着居民收入受到的挤压显著高于2月份会议上所预计的程度，而收入遭受挤压将导致经济增长前景走弱，失业增加。Cunliffe之所以投票支持维持利率不变也正是因此，他担心大宗商品价格近期的上涨对英国家庭的实际购买力产生了负面影响，尤其俄乌冲突加剧了这一负面影响，并且对英国消费者和商业的信心产生了同样负面的影响，这些影响或许会抵消一部分英国国内的通胀压力，因此Cunliffe认为未来货币政策的路径取决于对这些影响因素更加全面的衡量，尤其考虑到近期大宗商品价格的大幅波动。

对中长期通胀下行的担忧：鉴于俄乌冲突对通胀的影响，BOE预计第二季度通胀率约为8%（高于此前预测的今年4月会在7.25%附近达到峰值），今年晚些时候可能会进一步攀升几个百分点。BOE认为，俄乌冲突将会加剧全球供应链的中断，而BOE已经发现了俄乌冲突影响制造商供应链的一些证据。BOE对英国国内生活成本上升对经济复苏产生的负面影响以及对失业率带来的上行压力表示担忧。而展望更长的时间，BOE认为通胀将“显著回落”。考虑到英国国内实际消费能力的走弱，OIS市场在本次会后对今年年底前英国基准利率的预期从2.25%降低至1.9%。

对于缩表的表述：考虑到之前2月的会上BOE曾经表态[2]在利率达到1%之前并不会考虑缩表（The Committee reaffirms that it will consider beginning the process of actively selling UK government bonds only once Bank Rate has risen to at least 1%, and depending on economic circumstances at the time），BOE在本次会上并没有给出缩表方面的任何暗示。

市场初步反应

英镑自高点回落本次MPC会前，OIS市场对BOE本次的加息已经完全计价，而对5月加息50bps的预期高达80%，对2022年加息总数的预期接近7次。考虑到2月会上所有支持一次性加息50bps的鹰派票委们全部放弃了激进的决定，本次MPC会后OIS市场对5月加息50bps的预期回落至20%，对2022年加息总数的预期回落至5次（不包括本次加息）（图1）。相比早些时候决定首次加息的美联储以及上周决定加快taper的欧央行，我们认为BOE本次会上传达出的信息更偏向鸽派。此外，值得注意的是，远期互换市场依旧预计一年半之后英国经济会面临衰退风险进而逼迫BOE再次降息（图2），BOE本次会上或许也意识到过于激进的加息周期会加剧这样的风险，因此选择逐步渐进的加息。我们认为，BOE正在接近本轮加息周期中的“wait and see”时刻，并会以此进一步观察英国经济和通胀如何发展，而目前市场对BOE接下来的加息节奏的预期依旧显得过于激进。

短期预计英镑依旧会继续受到市场风险情绪影响可能继续在2021年6月以来的低位徘徊鉴于本次BOE会议传达出略微偏鸽派的信号，而市场短期内依旧会对美联储加息预期（目前联邦利率期货市场预计美联储今年加息总数在6次）停留在高位，而俄乌局势的不确定性大概率支撑美元而利空英镑等欧系货币，我们认为英镑近期大幅反弹的概率不大。

短期1.32附近的技术阻力目前英镑/美元在日线级别上在1.30附近找到支撑并且突破了今年2月末以来的下降趋势线阻力，但本次会后英镑再次在1.32附近遇到明显阻力，我们认为短期内，英镑依旧面临一定的压力（图3）。而中长期看，周线级别上如果本周英镑可以成功收复200天均线，那么多头或许之后会有更多机会上测100天均线1.34附近，反之，鉴于英镑依旧位于今年2月以来的下降趋势通道内，在向上突破之前空头依旧占据上风（图4）。

图表1：OIS市场对英国央行2022年加息总数的预期回落至5次左右