中金外匯：英國央行鴿派加息

格隆匯 03-18 15:15

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：李劉陽、張文朗

摘要

北京時間3月17日晚20點，在美聯儲FOMC會上開始首次加息數小時後，繼2021年12月和今年2月會議之後，英國央行（BOE）宣佈連續第三次加息25個基點至0.75%（符合預期）。但8-1投票的結果顯示英國央行副行長Cunliffe並不支持本次的加息，決議結果落地之後英國國債2年，10年收益率分別走低14個，8個基點，英鎊/美元自日內高點回落百點以上。

正文

我們認為本次BOE會議傳達出偏鴿派的信號，具體的跡象有以下幾點[1]

在加息概率言辭上的差異；本次會上BOE認為在未來幾個月進一步收緊貨幣政策“或許”是適當的（might be）而上次會上BOE有關利率指引的措辭是在未來幾個月“可能”（likely）會進一步收緊貨幣政策。我們認為這樣措辭的變化相比之前有所弱化。此外，BOE也指出“這樣的判斷存在雙向風險。”

票委的投票態度變化：和上次MPC會議相比，俄烏衝突對BOE的利率決定產生明顯的影響：上次會上9名票委中有4名投票支持50基點的加息以此應對通脹壓力，而本次會上反而有一名票委Cunliffe投票支持按兵不動；BOE表示，通脹飆升意味着居民收入受到的擠壓顯著高於2月份會議上所預計的程度，而收入遭受擠壓將導致經濟增長前景走弱，失業增加。Cunliffe之所以投票支持維持利率不變也正是因此，他擔心大宗商品價格近期的上漲對英國家庭的實際購買力產生了負面影響，尤其俄烏衝突加劇了這一負面影響，並且對英國消費者和商業的信心產生了同樣負面的影響，這些影響或許會抵消一部分英國國內的通脹壓力，因此Cunliffe認為未來貨幣政策的路徑取決於對這些影響因素更加全面的衡量，尤其考慮到近期大宗商品價格的大幅波動。

對中長期通脹下行的擔憂：鑑於俄烏衝突對通脹的影響，BOE預計第二季度通脹率約為8%（高於此前預測的今年4月會在7.25%附近達到峯值），今年晚些時候可能會進一步攀升幾個百分點。BOE認為，俄烏衝突將會加劇全球供應鏈的中斷，而BOE已經發現了俄烏衝突影響製造商供應鏈的一些證據。BOE對英國國內生活成本上升對經濟復甦產生的負面影響以及對失業率帶來的上行壓力錶示擔憂。而展望更長的時間，BOE認為通脹將“顯著回落”。考慮到英國國內實際消費能力的走弱，OIS市場在本次會後對今年年底前英國基準利率的預期從2.25%降低至1.9%。

對於縮表的表述：考慮到之前2月的會上BOE曾經表態[2]在利率達到1%之前並不會考慮縮表（The Committee reaffirms that it will consider beginning the process of actively selling UK government bonds only once Bank Rate has risen to at least 1%, and depending on economic circumstances at the time），BOE在本次會上並沒有給出縮表方面的任何暗示。

市場初步反應

英鎊自高點回落本次MPC會前，OIS市場對BOE本次的加息已經完全計價，而對5月加息50bps的預期高達80%，對2022年加息總數的預期接近7次。考慮到2月會上所有支持一次性加息50bps的鷹派票委們全部放棄了激進的決定，本次MPC會後OIS市場對5月加息50bps的預期回落至20%，對2022年加息總數的預期回落至5次（不包括本次加息）（圖1）。相比早些時候決定首次加息的美聯儲以及上週決定加快taper的歐央行，我們認為BOE本次會上傳達出的信息更偏向鴿派。此外，值得注意的是，遠期互換市場依舊預計一年半之後英國經濟會面臨衰退風險進而逼迫BOE再次降息（圖2），BOE本次會上或許也意識到過於激進的加息週期會加劇這樣的風險，因此選擇逐步漸進的加息。我們認為，BOE正在接近本輪加息週期中的“wait and see”時刻，並會以此進一步觀察英國經濟和通脹如何發展，而目前市場對BOE接下來的加息節奏的預期依舊顯得過於激進。

短期預計英鎊依舊會繼續受到市場風險情緒影響可能繼續在2021年6月以來的低位徘徊鑑於本次BOE會議傳達出略微偏鴿派的信號，而市場短期內依舊會對美聯儲加息預期（目前聯邦利率期貨市場預計美聯儲今年加息總數在6次）停留在高位，而俄烏局勢的不確定性大概率支撐美元而利空英鎊等歐系貨幣，我們認為英鎊近期大幅反彈的概率不大。

短期1.32附近的技術阻力目前英鎊/美元在日線級別上在1.30附近找到支撐並且突破了今年2月末以來的下降趨勢線阻力，但本次會後英鎊再次在1.32附近遇到明顯阻力，我們認為短期內，英鎊依舊面臨一定的壓力（圖3）。而中長期看，周線級別上如果本週英鎊可以成功收復200天均線，那麼多頭或許之後會有更多機會上測100天均線1.34附近，反之，鑑於英鎊依舊位於今年2月以來的下降趨勢通道內，在向上突破之前空頭依舊佔據上風（圖4）。

圖表1：OIS市場對英國央行2022年加息總數的預期回落至5次左右