本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：敖翀 拜俊飞 商力

铝价创出2008年以来新高，供应端扰动短期无法消除，铝价涨势有望持续。低库存效应和需求回暖预期下，铜价有望随着阶段性货币政策预期落地重拾涨势。推荐电解铝涨价的弹性标的和具备成长性的铜矿标的。推荐云铝股份、神火股份、紫金矿业和洛阳钼业，建议关注中国铝业和中国有色矿业。

▍电解铝供应扰动加剧，国内铝企面临原料短缺风险。

当前电解铝供应同时受到欧洲电解铝减产、广西疫情和中国北方氧化铝减产三重因素的影响。欧洲电解铝减产对2022年供应端影响超过80万吨，占全球电解铝运行产能比例为1.2%，且仍有扩大迹象。根据上海有色网数据，百色疫情或将造成当地氧化铝运行产能减少220万吨，而中国北方山西、山东、河南等省份受环保等因素影响，氧化铝减产产能超过1500万吨，国内电解铝企业面临原料短缺和成本上升的挑战。

▍电解铝库存累积不及预期，铝价创出新高。

截至2022年2月9日，LME铝库存降至76.2万吨，继续创下十年以来新低。LME铝价在2月8日盘中创出3236美元/吨高位，超过2021年10月高点，创下2008年以来新高。2022年1月以来，上期所铝库存持续下降，未出现往年的累库现象。铝锭社会库存春节期间增加14万吨，规模弱于往年。低库存效应下，国内铝价年初以来上涨超过12%。

▍国内需求转暖接棒，铝价涨势料将持续。

2021年，中国铝及其制品出口增至946万吨，同比增长16%，创出历史高位。在海外需求复苏、铝企减产和海外铝溢价的共同作用下，2022年国内铝出口高增长趋势预计延续。同时在政策稳增长的预期下，铝的传统消费领域如建筑、汽车等领域均有望回暖。新能源汽车、光伏等新兴领域对铝消费有望保持15%-20%的高增速。在需求回暖预期下，供应端扰动扩大和低库存效应均对铝价形成有效支撑，铝价涨势有望持续。

▍铜价延续高位震荡，需求改善前景下铜价仍有冲高潜力。

铜价当前受流动性收紧，高通胀，美元指数波动，低库存多重因素作用，年初以来呈现震荡走势。从历史上每一轮美联储加息周期看，铜价均表现为上涨，我们判断随着阶段性货币政策预期落地，对铜价扰动因素有望减弱。2022年2月9日，LME铜库存降至7.73万吨，延续去库态势。随着春节后消费走强，低库存效应有望催化铜价向上。考虑到铜板块相关企业在2022年的增产预期，利润增长可期。

▍风险因素：

下游需求走弱压制金属价格，新增产能投放超预期增长，美联储利率政策变动风险。

▍投资策略：

受供应扰动和低库存效应影响，国际铝价创出2008年以来新高，推动铝板块强劲反弹。我们判断铝的供应端扰动短期内无法缓解，需求端在出口向好和稳增长背景下预计回暖，铝价涨势有望持续。低库存效应下，铜价则有望随着阶段性货币政策预期落地重拾涨势，价格向上突破有望带动板块反弹。推荐电解铝涨价的弹性标的和具备成长性的铜矿标的。推荐云铝股份、神火股份、紫金矿业和洛阳钼业，建议关注中国铝业和中国有色矿业。