本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：敖翀 拜俊飛 商力

鋁價創出2008年以來新高，供應端擾動短期無法消除，鋁價漲勢有望持續。低庫存效應和需求回暖預期下，銅價有望隨着階段性貨幣政策預期落地重拾漲勢。推薦電解鋁漲價的彈性標的和具備成長性的銅礦標的。推薦雲鋁股份、神火股份、紫金礦業和洛陽鉬業，建議關注中國鋁業和中國有色礦業。

▍電解鋁供應擾動加劇，國內鋁企面臨原料短缺風險。

當前電解鋁供應同時受到歐洲電解鋁減產、廣西疫情和中國北方氧化鋁減產三重因素的影響。歐洲電解鋁減產對2022年供應端影響超過80萬噸，佔全球電解鋁運行產能比例為1.2%，且仍有擴大跡象。根據上海有色網數據，百色疫情或將造成當地氧化鋁運行產能減少220萬噸，而中國北方山西、山東、河南等省份受環保等因素影響，氧化鋁減產產能超過1500萬噸，國內電解鋁企業面臨原料短缺和成本上升的挑戰。

▍電解鋁庫存累積不及預期，鋁價創出新高。

截至2022年2月9日，LME鋁庫存降至76.2萬噸，繼續創下十年以來新低。LME鋁價在2月8日盤中創出3236美元/噸高位，超過2021年10月高點，創下2008年以來新高。2022年1月以來，上期所鋁庫存持續下降，未出現往年的累庫現象。鋁錠社會庫存春節期間增加14萬噸，規模弱於往年。低庫存效應下，國內鋁價年初以來上漲超過12%。

▍國內需求轉暖接棒，鋁價漲勢料將持續。

2021年，中國鋁及其製品出口增至946萬噸，同比增長16%，創出歷史高位。在海外需求復甦、鋁企減產和海外鋁溢價的共同作用下，2022年國內鋁出口高增長趨勢預計延續。同時在政策穩增長的預期下，鋁的傳統消費領域如建築、汽車等領域均有望回暖。新能源汽車、光伏等新興領域對鋁消費有望保持15%-20%的高增速。在需求回暖預期下，供應端擾動擴大和低庫存效應均對鋁價形成有效支撐，鋁價漲勢有望持續。

▍銅價延續高位震盪，需求改善前景下銅價仍有衝高潛力。

銅價當前受流動性收緊，高通脹，美元指數波動，低庫存多重因素作用，年初以來呈現震盪走勢。從歷史上每一輪美聯儲加息週期看，銅價均表現為上漲，我們判斷隨着階段性貨幣政策預期落地，對銅價擾動因素有望減弱。2022年2月9日，LME銅庫存降至7.73萬噸，延續去庫態勢。隨着春節後消費走強，低庫存效應有望催化銅價向上。考慮到銅板塊相關企業在2022年的增產預期，利潤增長可期。

▍風險因素：

下游需求走弱壓制金屬價格，新增產能投放超預期增長，美聯儲利率政策變動風險。

▍投資策略：

受供應擾動和低庫存效應影響，國際鋁價創出2008年以來新高，推動鋁板塊強勁反彈。我們判斷鋁的供應端擾動短期內無法緩解，需求端在出口向好和穩增長背景下預計回暖，鋁價漲勢有望持續。低庫存效應下，銅價則有望隨着階段性貨幣政策預期落地重拾漲勢，價格向上突破有望帶動板塊反彈。推薦電解鋁漲價的彈性標的和具備成長性的銅礦標的。推薦雲鋁股份、神火股份、紫金礦業和洛陽鉬業，建議關注中國鋁業和中國有色礦業。