本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：姜娅、李鑫、薛缘、蒋祎、康达

虎年春节旺季白酒动销整体表现和结构差异均符合预期，名酒维持一贯的稳定性、徽酒、苏酒相对抢眼。我们认为，年前的一段回调已基本释放了市场对于旺季动销的相对负面的情绪，目前跟踪显示春节旺季白酒动销表现保持了平稳，市场情绪有望逐步转暖。当前仍首推高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；关注地产酒机会及次高端边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份。

虎年春节旺季白酒动销整体表现和结构差异均符合预期

2022年春节返乡客流相比上年同期有所恢复，根据国务院联防联控机制春运工作专班数据预计春运前21天（截止2月6日）累计发送旅客5.21亿人次/+40%+ yoy。受益春节返乡回流，叠加地区经济周期背景下的升级带动，安徽、江苏、山西等区域动销表现较好。河南、天津、杭州等地区受疫情影响较大、需求反馈相对较差。结构上，高端名酒保持平稳，批价坚挺、动销稳定；宴席场景占比较高的次高端酒受影响较大，需求相对疲弱的区域次高端压力更为明显。总体而言，春节期间白酒表现符合预期，名酒维持一贯的稳定性、徽酒、苏酒相对抢眼。具体酒企跟踪如下：

贵州茅台：我们预计普飞市场供应同比略增，但渠道仍供不应求，散茅/箱茅批价2750/3150元左右、基本稳定。经销商从自营店提货的非标酒同比明显增加。

五粮液：普五批价普遍稳定在960-970元，我们预计销售回款完成超全年40%，发货30%以上，发货节奏匹配各地区实际动销情况，渠道库存良性约1个月左右，中小商2021年库存基本消化完毕。

泸州老窖：我们预计国窖开门红配额执行约35%-40%，国窖挺价坚决，批价920-930元，库存主要分散在终端门店，大约1个月左右，预计3月按照新价格体系执行配额计划。新品1952节前完成全年回款约40%。

山西汾酒：回款、动销持续强劲，省内节前1周左右停止开票，我们预计1月完成回款进度20%以上，Q1有望达到40%左右。玻汾批价突破500元，配额持续稀缺；青花20批价370-380元，库存1个月内；复兴版青花虽加速放量，但目标增长较高，预计任务完成度略低。

酒鬼酒：我们预计内参大商约回款全年的40%，酒鬼系列大商回款约35%。省内的内参批价810元左右，省内库存约1个多月；红坛290元，紫坛360元。

洋河股份：我们预计省内整体回款40%+，动销双位数以上增长。M6+/M3水晶版批价普遍在600-620/410元左右，南京地区略低。

今世缘：我们预计目前省内回款约30%-35%，发货比例稍低于回款比例，南京地区1月25日左右停止开票；四开批价/零售价约420-430/450元左右。

古井贡酒：目前渠道反馈打款进度40%+，预计Q1公司的全年回款进度有望达到45%及以上。部分经销商反馈动销同比增长20%+，古20继续表现强劲。

舍得酒业：品味舍得/智慧舍得批价提高到350+/500+元，截至2022年1月25日，渠道反馈舍得完成回款超20亿元（占全年目标的20%-30%）。

风险因素

政策变化；消费需求不及预期；行业竞争加剧。

投资建议

综上，春节白酒表现基本符合预期，高端名酒保持一贯稳定性，次高端有所分化，徽酒、苏酒较为亮眼。我们认为，市场对虎年春节白酒动销预期较为理性，年前的一段回调已基本释放了市场对于旺季动销的相对负面的情绪。目前跟踪显示春节旺季白酒动销表现保持了平稳，市场情绪有望逐步转暖。当前仍首推高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；关注地产酒机会及次高端边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份。