本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：姜婭、李鑫、薛緣、蔣禕、康達

虎年春節旺季白酒動銷整體表現和結構差異均符合預期，名酒維持一貫的穩定性、徽酒、蘇酒相對搶眼。我們認為，年前的一段回調已基本釋放了市場對於旺季動銷的相對負面的情緒，目前跟蹤顯示春節旺季白酒動銷表現保持了平穩，市場情緒有望逐步轉暖。當前仍首推高端白酒貴州茅台、五糧液、瀘州老窖；關注地產酒機會及次高端邊際變化，推薦山西汾酒、洋河股份。

虎年春節旺季白酒動銷整體表現和結構差異均符合預期

2022年春節返鄉客流相比上年同期有所恢復，根據國務院聯防聯控機制春運工作專班數據預計春運前21天（截止2月6日）累計發送旅客5.21億人次/+40%+ yoy。受益春節返鄉迴流，疊加地區經濟週期背景下的升級帶動，安徽、江蘇、山西等區域動銷表現較好。河南、天津、杭州等地區受疫情影響較大、需求反饋相對較差。結構上，高端名酒保持平穩，批價堅挺、動銷穩定；宴席場景佔比較高的次高端酒受影響較大，需求相對疲弱的區域次高端壓力更為明顯。總體而言，春節期間白酒表現符合預期，名酒維持一貫的穩定性、徽酒、蘇酒相對搶眼。具體酒企跟蹤如下：

貴州茅台：我們預計普飛市場供應同比略增，但渠道仍供不應求，散茅/箱茅批價2750/3150元左右、基本穩定。經銷商從自營店提貨的非標酒同比明顯增加。

五糧液：普五批價普遍穩定在960-970元，我們預計銷售回款完成超全年40%，發貨30%以上，發貨節奏匹配各地區實際動銷情況，渠道庫存良性約1個月左右，中小商2021年庫存基本消化完畢。

瀘州老窖：我們預計國窖開門紅配額執行約35%-40%，國窖挺價堅決，批價920-930元，庫存主要分散在終端門店，大約1個月左右，預計3月按照新價格體系執行配額計劃。新品1952節前完成全年回款約40%。

山西汾酒：回款、動銷持續強勁，省內節前1周左右停止開票，我們預計1月完成回款進度20%以上，Q1有望達到40%左右。玻汾批價突破500元，配額持續稀缺；青花20批價370-380元，庫存1個月內；復興版青花雖加速放量，但目標增長較高，預計任務完成度略低。

酒鬼酒：我們預計內參大商約回款全年的40%，酒鬼系列大商回款約35%。省內的內參批價810元左右，省內庫存約1個多月；紅壇290元，紫壇360元。

洋河股份：我們預計省內整體回款40%+，動銷雙位數以上增長。M6+/M3水晶版批價普遍在600-620/410元左右，南京地區略低。

今世緣：我們預計目前省內回款約30%-35%，發貨比例稍低於回款比例，南京地區1月25日左右停止開票；四開批價/零售價約420-430/450元左右。

古井貢酒：目前渠道反饋打款進度40%+，預計Q1公司的全年回款進度有望達到45%及以上。部分經銷商反饋動銷同比增長20%+，古20繼續表現強勁。

捨得酒業：品味捨得/智慧捨得批價提高到350+/500+元，截至2022年1月25日，渠道反饋捨得完成回款超20億元（佔全年目標的20%-30%）。

風險因素

政策變化；消費需求不及預期；行業競爭加劇。

投資建議

綜上，春節白酒表現基本符合預期，高端名酒保持一貫穩定性，次高端有所分化，徽酒、蘇酒較為亮眼。我們認為，市場對虎年春節白酒動銷預期較為理性，年前的一段回調已基本釋放了市場對於旺季動銷的相對負面的情緒。目前跟蹤顯示春節旺季白酒動銷表現保持了平穩，市場情緒有望逐步轉暖。當前仍首推高端白酒貴州茅台、五糧液、瀘州老窖；關注地產酒機會及次高端邊際變化，推薦山西汾酒、洋河股份。