2021年生物医药板块整体表现较差，医药一哥恒瑞医药股价接近腰斩，长春高新跌了40%，但也有一些公司表现十分优秀，例如东富龙股价涨幅超过200%。

东富龙成立于1993年，从冻干机起家逐步成长为“制药+食品+细胞治疗”三大领域综合性装备服务商，其中制药装备产品涵盖从原料药设备（化学药合成、中药提取、生物原液）到制剂设备（注射剂、口服固体制剂）。

那么，公司股价大涨的逻辑是什么，未来还有多大空间呢？

01 

新冠订单

从财务数据看，2021年前三季度公司实现营收28.82亿元，同比增长54.61%；归母净利润5.58亿元，同比增长93.69%，收入端和利润端大幅增长。

单Q3来看，公司实现营业收入10.73亿元，同比增长58.83%；归母净利润2.18亿元，同比+87.69%。

分产品线来分析，增长较快的包括生物工程单机及系统、注射剂单机及系统、医疗装备及耗材业务。

21-23为预测数据

资料来源：浙商证券

详细来看，21H1生物工程单机及系统实现销售收入4亿元，同比增长602.4%，占比约22%，引领增长。公司生物工程单机及系统板块主要提供不锈钢反应罐、层析系统、配液系统等产品，由于上半年国内外生物药企、新冠疫苗、常规疫苗等企业均在扩建产能，公司产品需求大幅增加拉动该条产线增长。

注射剂单机及系统实现销售收入6.59亿元，同比增长16.2%，占比约36%，是公司主要的收入来源。注射剂单机及系统主要为制药企业提供后道装备，如灌装、分装、冻干、包装、灯检等。上半年注射剂单机及系统业务增长主要来源于下游疫苗企业、创新药企产品需求增加。

医疗装备及耗材实现销售收入1.26亿元，同比增长138.5%，增速位居产品线第二，占比约7%。该板块产品主要包括细胞扩增系统、GMP细胞工作全站、蜂巢培养系统、全自动液氮存储管理系统等。上半年收入增加主要系下游细胞治疗企业和疫苗企业需求增加。

从区域维度来看，过去公司海外收入主要来自亚洲地区，19年占总收入比例达15.38%，20年公司以疫情为契机，以疫苗制备为切入点，快速打开了欧洲等发达国家市场，欧洲地区收入占比达到10.86%。

另外国内创新药企、疫苗企业等以前原液端用进口设备居多，疫情期由于进口产品供应不及时，公司紧抓机遇，通过“试用”等方式进入国内多家知名创新药企、疫苗企业前端供应链，带来收入端和利润端的大幅提升。

综合来看，新冠疫苗短期、大额的投资需求下公司生物药装备相关收入占比大幅提升，2022年收入仍有望保持增长，但2023年起国内外新冠疫苗建设订单的影响可能显著下降。

未来医疗装备及耗材等板块相对较高的增速能否对冲新冠疫苗投资订单下降带来的业绩波动？

02 

培育新方向

从供给端看，根据中国制药装备行业协会数据，2015-2020年间除粉针设备外，注射剂、药物检测装备全国供给量复合增速低于3%；从需求端看，根据Wind样本医院销售量数据，2015-2020年间粉针+水针销售量之和的符合增速为0.1%，考虑到下游公司的重复建设和投产周期，在供需平衡、增速较低的制药装备市场中，只有布局增速更快的产品才能一定程度上分散投资周期带来的业绩波动性。

21H1公司生物药装备及耗材收入占比约 40%。根据券商的预测，2020年中国试剂/填料/耗材170-190亿市场空间（药品70-90亿+IVD100亿），生物药制药装备750-800亿元，外资占比高。

生物装备大市场，需要补齐耗材/填料短板、完善产品梯队，而并购整合是生物药生产全流程解决方案的重要选择，切入高景气赛道+新商业模式下装备公司净利润率仍有提升空间。

2011年以来，公司通过并购、增资、合资等方式强化新业务领域（如食品设备、中药提取、固体制剂设备、细胞治疗设备等）和国际化（如和日本公司合作、整合上海瑞派等），公司在2015年起加强了对癌症分子检测、细胞治疗领域的投入，2021年起加速对生物药生产中填料、过滤等环节的整合（如苏州海崴、千纯生物等）。

具体分析千纯生物在离子交换填料、亲和层析填料的性能和比较优势，机构认为从系列品种完整性、填料性能角度，千纯生物的产品各有优劣，与海外产品相比仍有提升空间，但在某些领域也有亮点，需要持续关注公司在耗材/填料领域产品线的布局和整合。

公司营收情况及 2011 年以来主要并购拓展

资料来源：公司年报，浙商证券研究所

03

尾声

公司正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期，从能力建设上看，公司是生物药上游和下游设备产品线布局相对较完整、起步较早，另外在医疗装备及耗材领域的并购整合、市场推广、产品研发进度可能超预期。

根据浙商证券的预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.24、1.52和1.84元/股，2022年1月6日收盘价对应2022年PE 29.4X。