本文来自：川阅全球宏观，作者： 段萌、陶川

近几个月美国薪资增速劲头不减，尽管通胀连续数月超预期，10月CPI同比增速更是创下31年来新高，但是鲍威尔仍在11月议息会议后的新闻发布会表示，没有看到工资价格螺旋上升的迹象。那么通胀连续超预期背后的原因是什么？仅仅是“瓶颈、短缺以及非常强劲的需求”所导致的吗？根据我们对20世纪六七十年代工资-通胀螺旋上升的恶性循环的总结，当前工资-通胀螺旋式上升的风险可能被低估。

20世纪六七十年代工资-通胀螺旋上升的恶性循环具备了以下三个条件：

（1）通胀挂钩合同盛行：六十年代起，通胀挂钩合同占比骤升，70年代高达近60%（图2）。随着通胀的高升，工资不断受到侵蚀，得益于彼时工会势力的庞大（图3），工人们成功通过劳资谈判将通胀挂钩的条款嵌入工资合同。

（2）薪资超通胀增速的大幅调整：除了工资合同和通胀挂钩，社保金也包含和通胀挂钩的条款（Cost-of-living Adjustment，简称COLA），并且数据可得性较好，可以用来模拟同期通胀挂钩工资合同的调整的幅度。在70年代后半段，COLA曾经历了史上最大幅的调升，并出现了少有的几次COLA增幅高于CPI增速的情况（图4）。

（3）工会话语权提升：罢工次数是工会话语权的体现，20世纪六七十年的工会化率虽然相对于50年代有所下滑，但罢工次数却处于历史高位，侧面验证了劳动者通过谈判减缓薪资受通胀侵蚀的努力（图5）。

对于社保金COLA的背景，我们不妨做个简要的介绍：1969年至1974年间的高通胀同样迅速侵蚀了社保金的购买力。1972年作为社会保障修正案的一部分，美国国会颁布了COLA条款，于1975年开始实施无需立法的年度自动型COLA，随通胀调整以支撑退休人员社保金的购买力。

2021年在不断飙升的通胀的侵蚀下，最低工资难以覆盖家庭生活费用的现状引发了关注（图6），其中一个信号是社保金COLA的大幅增加，2021年5.9%的COLA（2020年仅为1.3%）已高于通胀增速。COLA将于2022年初生效，届时超过6400万的社保受益人将享受每月92美元的社保金增加，这是绝大多数婴儿潮一代退休以来所看到的最大的社保金调涨。

此外，美国工会话语权有提升态势。一方面，2019年以来美国工会化率有所提升，另一方面，即使在疫情反复下，2021年罢工次数回升态势仍向好（图7）。

当前的情况满足了上述工资-通胀螺旋上升的后两个条件，薪资调整幅度创30年来新高并大于通胀增速，此外工会话语权增加。虽然鉴于工会势力远不及70年代，通胀挂钩合同作为工会谈判的产物，难以再度风靡，但存量通胀挂钩合同仍对薪资上涨构成风险（根据WorldatWork等机构的调查数据推算2010年后比例在10%左右）。

总结来看，通胀水平可能高于美联储预计的水平，而在通胀主要推手之一的薪资方面，当前劳动力供给紧俏已经致使公司提薪以吸引求职者（图8至图10），再考虑到工资通胀螺旋式上升的三个条件已满足两个，薪资增速向通胀的传导可能更强。尽管70年代恶性循环再现的可能不大，但2022年薪资增速仍有高于4%的可能，促使美联储加快taper步伐，进而提前释放加息的信号。

风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期