本文来自：粤开证券研究院，作者：李兴

8月29日，字节跳动收购Pico VR的消息，被Pico创始人证实，但未公布收购金额。根据IDC,2020年Pico位居中国VR市场份额第一。目前，字节跳动内部计划研发元宇宙社交产品“Pixsoul”，收购Pico后，元宇宙生态有望进一步构筑。9月1-8日，元宇宙概念指数持续攀升，wind元宇宙指数9月8日当天拉升4.72%，9日上午元宇宙指数有部分回调，相比于8月底仍在较高点位。

Roblox上市引爆元宇宙（Mataverse）概念潮

游戏平台Roblox(RBLX.N)在纽交所上市引爆元宇宙（Mataverse）概念潮。作为元宇宙第一概念股，美东时间3月10日，在线游戏平台Roblox(RBLX)在纽交所上市，发行价45美元，上市首日收盘即上涨54.4%，而后股价一路上行，最高价达到103.87美元，6月4日后股价掉头向下，截至9月8日，收盘价83.51美元，较发行价翻了一番。

《Roblox》是一个允许用户探索三维数字世界的应用程序，是一款兼容了虚拟世界、休闲游戏和自建内容的游戏，游戏中的大多数作品都是用户自行建立的，玩家可以和好友及其他人在电脑、移动设备、XboxOne和VR设备上都能一起加入。《Roblox》平台由Roblox客户端（PC、移动、主机）、RobloxStudio和Roblox云组成，创作者可以使用RobloxStudio创作游戏。Robux是游戏的虚拟货币，游戏开发者们可以通过自创游戏的订购和用户游戏时长获取Robux货币。

2018、2019、2020、2020FYQ1, Roblox的DAU分别为1202、1762、3260、4210万人，增长势头强劲。高日活增长下，2020年Roblox的营收增速高达82%。但公司仍处于亏损状态，部分源于平台维护费用和开发者分成比例提高。高度交互、3D沉浸、开发社区属性下，Roblox的DAU日活跃用户快速增长。

元宇宙（Mataverse）由科幻作家Neal Stephenson于1992年在其著作《雪崩》中首次提出。2018年上映的电影《头号玩家》，再次引爆观众对于虚拟世界游戏的期待，游戏中的虚拟世界绿洲（Oasis）,正是一个平行于现实世界、类似于现实世界，并且始终在线的虚拟世界。Roblox公司共同创始人兼CEO Dave Baszucki在接受采访中，提及了Roblox的八大特征，包括了身份Identity、朋友Friends、沉浸感Immersiveness、低延迟Low Friction、多元化Variety、随地Anywhere、经济系统Economy和文明Civility。

仰望星空：元宇宙构建怎样的产业体系

一，元宇宙的沉浸感、空间交互，需要VR（虚拟现实）/AR（增强现实）技术支持，以达到MR（混合现实）。根据中国信通院《虚拟（增强）现实白皮书》，当下的VR/AR的关键技术趋势，包括了近眼显示、渲染计算、内容制作、感知交互、网络传输等等。根据IDC统计，终端出货量方面，2020年全球虚拟现实终端出货量约630万台，VR、AR占比分别90%、10%，到2024年，预计出货量超过7500万台，AR占比提升至55%，2020-2024年年均增速约为86%。市场规模方面，2020年全球虚拟现实市场规模约为900亿元，VR620亿元，AR280亿元，预计2020-2024年年均增长率未54%，其中VR45%，AR66%。

二，元宇宙的低延迟、同步性，需要5G、云计算、边缘计算等提升运行效率。实时同步的用户体验要求降低时延，提高带宽、网络稳定性和算力要求。边缘计算在靠近物或数据源头的一侧，采用网络、计算、存储、应用核心能力为一体的开放平台，就近提供最近端服务，有助于环节核心网和传输网络拥塞，减缓带宽压力。虚拟现实业务需要4K/8K级别的高清分辨率，4K和百兆网络难以支持，需要5G+千兆光网+云计算共同支撑。3月25日，工信部印发《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》，用三年时间，基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千兆”网络基础设施，未来网络运行速率有望持续提升。

三，元宇宙的仿真性、延展性、多元性，需要AI、大数据、可视化开发等技术。元宇宙游戏的基础是沙盒游戏，Roblox原先也是一家沙盒游戏公司，能够改变或影响甚至创造世界是沙盒游戏的最大特点。元宇宙是一个仿真的虚拟世界，玩家可以在这个平行世界里面创造和高度交互，因此元宇宙游戏要求平台能够提供简便的开发工具，激励玩家去开发参与这个虚拟世界，要求极高的虚拟世界延展性。因此需要AI、机器学习、大数据、可视化开发等技术更加便捷、规模化地帮助玩家快速创造，并且智能地搭建这个虚拟世界的联系。

四，元宇宙的社会性和经济性，需要区块链技术作为货币体系基础。区块链是一个分布式的共享账本和数据库，具有去中心化、不可篡改、全程留痕、可以追溯、集体维护、公开透明等特点，可以帮助维护元宇宙内货币和经济系统的安全性。具体来看，比特币网络里只有一种符号——比特币，用户无法自定义另外的符号，而以太坊协议尽可能简单，解决了比特币扩展性不足的问题。另外，以太坊提供各种模块让用户来搭建应用，本身也类似于mataverse。

脚踏实地：路漫漫，以史为鉴谋长远发展

当前距离实现元宇宙，有很长的路要走。首先是各项支撑元宇宙的技术，仍在发展初期，不论是虚拟交互体验、网络低延迟、智能化程度等等，当前的技术水平差距较大。其次，对于企业来说，研发新的技术，如VR/AR、AI、云计算等，投入周期长，兼顾产、研需要足够的现金流和技术团队支撑。

仰望星空有望点燃新的产业革命，但需脚踏实地，谋求长远发展。以史为鉴，回顾美国20世纪初的互联网泡沫。科网行情起于宏观经济环境的高增长低通胀、科技周期进入计算机时代，以及政策方面利好不断，1995/1-2000/2，纳指上涨525%，标普500上涨192%。90年代的美国经济运行处于“高增长、低通胀、低失业、低赤字”的良好状态，科技发展从电子时代走向计算机时代，互联网被视为与18世纪的铁路、19世纪初的汽车和收音机比肩的科技革命，期间多家互联网公司成立，如1995年eBay和亚马逊、1995年3月1日雅虎公司成立、1998/9/4谷歌公司成立。科网泡沫止于美联储加息、微软垄断案、互联网行业竞争格局变化等。（1）宏观经济方面，美联储自1999年中期开始加息周期，2000年CPI由1月的2.7%上升至3月的3.8%，美联储加息速度加快；（2）微软被判违反反垄断法，引发市场恐慌，是戳破泡沫的直接因素；（3）互联网行业的需求增长放缓，而供给大幅增加，利率上升使得“烧钱”难以为继，公司的业绩可持续性受到冲击；（4）亚洲金融危机逐渐平复，资金回流美国趋势放缓。

长期来看，拥有优质商业模式、业绩可持续的科技企业拥有较好的股价表现。在互联网泡沫破灭之后，英特尔、微软、IBM、甲骨文公司等净利润虽受较大影响，但仍维持正值，背后是企业可持续的商业模式支撑。元宇宙概念股下，仍要回归到公司自身发展逻辑，建议关注：（一）VR/AR头显巨头和相关产业链的优质公司；（二）游戏方面相关优质标的；（三）云计算、5G、区块链相关产业链标的。