本文來自：粵開證券研究院，作者：李興

8月29日，字節跳動收購Pico VR的消息，被Pico創始人證實，但未公佈收購金額。根據IDC,2020年Pico位居中國VR市場份額第一。目前，字節跳動內部計劃研發元宇宙社交產品“Pixsoul”，收購Pico後，元宇宙生態有望進一步構築。9月1-8日，元宇宙概念指數持續攀升，wind元宇宙指數9月8日當天拉昇4.72%，9日上午元宇宙指數有部分回調，相比於8月底仍在較高點位。

Roblox上市引爆元宇宙（Mataverse）概念潮

遊戲平台Roblox(RBLX.N)在紐交所上市引爆元宇宙（Mataverse）概念潮。作為元宇宙第一概念股，美東時間3月10日，在線遊戲平台Roblox(RBLX)在紐交所上市，發行價45美元，上市首日收盤即上漲54.4%，而後股價一路上行，最高價達到103.87美元，6月4日後股價掉頭向下，截至9月8日，收盤價83.51美元，較發行價翻了一番。

《Roblox》是一個允許用户探索三維數字世界的應用程序，是一款兼容了虛擬世界、休閒遊戲和自建內容的遊戲，遊戲中的大多數作品都是用户自行建立的，玩家可以和好友及其他人在電腦、移動設備、XboxOne和VR設備上都能一起加入。《Roblox》平台由Roblox客户端（PC、移動、主機）、RobloxStudio和Roblox雲組成，創作者可以使用RobloxStudio創作遊戲。Robux是遊戲的虛擬貨幣，遊戲開發者們可以通過自創遊戲的訂購和用户遊戲時長獲取Robux貨幣。

2018、2019、2020、2020FYQ1, Roblox的DAU分別為1202、1762、3260、4210萬人，增長勢頭強勁。高日活增長下，2020年Roblox的營收增速高達82%。但公司仍處於虧損狀態，部分源於平台維護費用和開發者分成比例提高。高度交互、3D沉浸、開發社區屬性下，Roblox的DAU日活躍用户快速增長。

元宇宙（Mataverse）由科幻作家Neal Stephenson於1992年在其著作《雪崩》中首次提出。2018年上映的電影《頭號玩家》，再次引爆觀眾對於虛擬世界遊戲的期待，遊戲中的虛擬世界綠洲（Oasis）,正是一個平行於現實世界、類似於現實世界，並且始終在線的虛擬世界。Roblox公司共同創始人兼CEO Dave Baszucki在接受採訪中，提及了Roblox的八大特徵，包括了身份Identity、朋友Friends、沉浸感Immersiveness、低延遲Low Friction、多元化Variety、隨地Anywhere、經濟系統Economy和文明Civility。

仰望星空：元宇宙構建怎樣的產業體系

一，元宇宙的沉浸感、空間交互，需要VR（虛擬現實）/AR（增強現實）技術支持，以達到MR（混合現實）。根據中國信通院《虛擬（增強）現實白皮書》，當下的VR/AR的關鍵技術趨勢，包括了近眼顯示、渲染計算、內容製作、感知交互、網絡傳輸等等。根據IDC統計，終端出貨量方面，2020年全球虛擬現實終端出貨量約630萬台，VR、AR佔比分別90%、10%，到2024年，預計出貨量超過7500萬台，AR佔比提升至55%，2020-2024年年均增速約為86%。市場規模方面，2020年全球虛擬現實市場規模約為900億元，VR620億元，AR280億元，預計2020-2024年年均增長率未54%，其中VR45%，AR66%。

二，元宇宙的低延遲、同步性，需要5G、雲計算、邊緣計算等提升運行效率。實時同步的用户體驗要求降低時延，提高帶寬、網絡穩定性和算力要求。邊緣計算在靠近物或數據源頭的一側，採用網絡、計算、存儲、應用核心能力為一體的開放平台，就近提供最近端服務，有助於環節核心網和傳輸網絡擁塞，減緩帶寬壓力。虛擬現實業務需要4K/8K級別的高清分辨率，4K和百兆網絡難以支持，需要5G+千兆光網+雲計算共同支撐。3月25日，工信部印發《“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023年）》，用三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙千兆”網絡基礎設施，未來網絡運行速率有望持續提升。

三，元宇宙的仿真性、延展性、多元性，需要AI、大數據、可視化開發等技術。元宇宙遊戲的基礎是沙盒遊戲，Roblox原先也是一家沙盒遊戲公司，能夠改變或影響甚至創造世界是沙盒遊戲的最大特點。元宇宙是一個仿真的虛擬世界，玩家可以在這個平行世界裏面創造和高度交互，因此元宇宙遊戲要求平台能夠提供簡便的開發工具，激勵玩家去開發參與這個虛擬世界，要求極高的虛擬世界延展性。因此需要AI、機器學習、大數據、可視化開發等技術更加便捷、規模化地幫助玩家快速創造，並且智能地搭建這個虛擬世界的聯繫。

四，元宇宙的社會性和經濟性，需要區塊鏈技術作為貨幣體系基礎。區塊鏈是一個分佈式的共享賬本和數據庫，具有去中心化、不可篡改、全程留痕、可以追溯、集體維護、公開透明等特點，可以幫助維護元宇宙內貨幣和經濟系統的安全性。具體來看，比特幣網絡裏只有一種符號——比特幣，用户無法自定義另外的符號，而以太坊協議儘可能簡單，解決了比特幣擴展性不足的問題。另外，以太坊提供各種模塊讓用户來搭建應用，本身也類似於mataverse。

腳踏實地：路漫漫，以史為鑑謀長遠發展

當前距離實現元宇宙，有很長的路要走。首先是各項支撐元宇宙的技術，仍在發展初期，不論是虛擬交互體驗、網絡低延遲、智能化程度等等，當前的技術水平差距較大。其次，對於企業來説，研發新的技術，如VR/AR、AI、雲計算等，投入週期長，兼顧產、研需要足夠的現金流和技術團隊支撐。

仰望星空有望點燃新的產業革命，但需腳踏實地，謀求長遠發展。以史為鑑，回顧美國20世紀初的互聯網泡沫。科網行情起於宏觀經濟環境的高增長低通脹、科技週期進入計算機時代，以及政策方面利好不斷，1995/1-2000/2，納指上漲525%，標普500上漲192%。90年代的美國經濟運行處於“高增長、低通脹、低失業、低赤字”的良好狀態，科技發展從電子時代走向計算機時代，互聯網被視為與18世紀的鐵路、19世紀初的汽車和收音機比肩的科技革命，期間多家互聯網公司成立，如1995年eBay和亞馬遜、1995年3月1日雅虎公司成立、1998/9/4谷歌公司成立。科網泡沫止於美聯儲加息、微軟壟斷案、互聯網行業競爭格局變化等。（1）宏觀經濟方面，美聯儲自1999年中期開始加息週期，2000年CPI由1月的2.7%上升至3月的3.8%，美聯儲加息速度加快；（2）微軟被判違反反壟斷法，引發市場恐慌，是戳破泡沫的直接因素；（3）互聯網行業的需求增長放緩，而供給大幅增加，利率上升使得“燒錢”難以為繼，公司的業績可持續性受到衝擊；（4）亞洲金融危機逐漸平復，資金迴流美國趨勢放緩。

長期來看，擁有優質商業模式、業績可持續的科技企業擁有較好的股價表現。在互聯網泡沫破滅之後，英特爾、微軟、IBM、甲骨文公司等淨利潤雖受較大影響，但仍維持正值，背後是企業可持續的商業模式支撐。元宇宙概念股下，仍要回歸到公司自身發展邏輯，建議關注：（一）VR/AR頭顯巨頭和相關產業鏈的優質公司；（二）遊戲方面相關優質標的；（三）雲計算、5G、區塊鏈相關產業鏈標的。