作者：石碣 

來源： 詩與星空

2020年，是近些年來最充滿變化的一年，摧毀了一些行業，催生了一些行業，也催化了一些行業。A股拉開了註冊制的序幕，各大板塊繼續輪番登場，酒類高歌猛進達到了高潮。

輪胎行業也是一波三折。1-4月，受疫情影響，交通停滯，需求基本消失，整個行業停工停產，產量同比斷崖式下降；5月之後國內復工復產，經濟回暖在望，輪胎價格回升，而國外疫情大爆發，國際輪胎巨頭減產裁員，國內輪胎企業開足馬力生產，衝刺來之不易的市場。

下半年，在雙循環的背景下，實現出口、內銷雙增長，實現了彎道逆勢擴張，11月，全國橡膠產量8323萬條，同比增長18.8%，出口橡膠輪胎4825萬條，同比增長22.5%。

前三季度，9家上市公司中5家的淨利潤同比增長達30%左右，貴州輪胎同比增長214.53%，風雨後見彩虹。

我們習慣性沿着火爆的行業向上遊延伸，索驥供應鏈的傳遞效應。輪胎行業的上游有橡膠、炭黑、簾線和模具。今天，來看看輪胎上游模具行業中的另類企業——巨輪智能（002031.SZ）。

輪胎行業快速發展帶來的機遇

輪胎上游模具行業內主要上市公司共4家，從2020年前三季度營業收入來看，龍頭豪邁科技全年保持穩增長態勢，增長22.57%，其餘三家並未有大幅的增長。

如果僅看輪胎行業轉暖的下半年，巨輪智能在三季度開啟了高速的增長模式，單季度增幅達到49.87%，增幅上遠遠甩出其他公司幾個身位。

下游輪胎行業的優異表現，拉大了輪胎模具企業的發展空間，巨輪智能利用疫情時代的短暫機遇，下半年加速擴大市場份額，快速增長主營業務收入。

從歷年來的報表上顯示，巨輪智能的營業收入主要分為三塊：汽車輪胎裝備行業（輪胎模具）、保理租賃業務與智能裝備行業。

數據來源：同花順ifind   數據整理：詩與星空

三季報裏沒有詳細的分析營收比例，但從半年報的詳細附註上可以看出：汽車輪胎裝備行業2.97億元，佔比51.23%，現代服務行業2.11億元，佔比36.32%，智能裝備製造行業6468萬元，佔比11.15%。

保理租賃業務營收佔比維持在35%左右，變化不大；智能裝備製造行業營收已經連續兩年處於同比下降態勢；汽車輪胎裝備業務，是唯一在半年度內取得營業收入同比增長的板塊，也是發動下半年營業收入快速增長的獨立引擎。

靠犧牲利潤搶來的增長

巨輪智能在汽車輪胎裝備板塊，取得了明顯超出同行業的營收增幅。它是怎麼做到的，還是有其他變化呢？從公司的三季報中可以發現端倪。

1、淨利潤下滑

公司三季度營業收入大幅增加的同時，淨利潤並沒有大幅增加，前三季度淨利潤同比下跌89.36%，第三季度同比下跌92.36%。

數據來源：同花順ifind   數據整理：詩與星空

營業收入同比增長12.83%，營業成本出現了更大幅度的增長，同比增長34.78%。説明公司在與下游輪胎企業的供銷關係中，下游輪胎企業在價格話語權中佔據主動地位，公司以犧牲毛利率為代價獲取了更多的訂單和銷量。

2、結算規則改變

三季度末的預收賬款比年初減少1.98億元，下降了77.26%，轉而增長的是合同負債和應收賬款。主要有兩部分的影響，一是根據新會計準則的要求，大部分預收款轉入合同負債核算；二是業務量大幅增加了，原先銷貨需要預收的貨款定金反而少了，説明企業與下游的結算關係有所轉變，結算時間延緩，賬齡被拉長了。

數據來源：同花順ifind   數據整理：詩與星空

公司自2016年至2019年四年間，經營活動產生淨現金流均是正值，維持在億元級別以上，2020年三季度首次出現負值，為-3079萬元。這説明，公司的經營模式開始悄然發生了變化，資金回籠開始變得困難。

3、短期借款激增

三季度末短期借款14.21億元，比年初增長5.12億元，貸款總額超過前三季度的營業收入。可以看出，企業擴大再生產時期，產生很大的資金缺口，需要較大的資金投入，短缺的資金基本是銀行借款。

數據來源：同花順ifind   數據整理：詩與星空

敢於行另類之事

同行業的豪邁科技、賽象科技、軟控股份等上市公司，也出現了三季度營業收入增長，但增長幅度沒有巨輪智能這麼大，同時，也沒有出現毛利率大幅下降、結算規則改變等情況。

其他公司沒有如此激進，而巨輪智能為什麼要犧牲利潤去搶佔這一波增量市場？是決策層更有魄力，還是巨輪智能有獨特優勢呢？

根據2019年年報數據，輪胎相關的營收佔其50%，利潤僅佔16%，而保理業務營收佔34%，利潤卻高達74%！

小編在官網上沒有找到相關業務的詳細介紹，只有和信（天津）國際商業保理有限公司短短的介紹：公司旨在為客户提供集應收賬款融資、銷售分户賬管理、應收賬款管理等為一體的綜合保理服務。主要服務行業包括石油石化、智能製造、物流等。

可以看出，和信保理業務主要圍繞其股東自有的產業鏈展開，大股東巨輪智能的智能製造與物流業務，二股東明興創富的石油石化業務。

這就解釋了上面的疑問。原來巨輪智能雖是傳統實業，但業務模式採用的是互聯網打法，將核心業務作為流量，通過讓利給下游客户，搶佔市場規模。

公司主營業務可以只賺吆喝不賺錢，再通過開展金融業務牟取暴利。只要把主營業務盤子做大，供應鏈上的企業增加，交易量增加，資金的需求也會隨之加大，和信保理圍繞產業鏈開展金融業務的機會就會不斷擴大。這一部分的利潤雖然豐厚，但是風險也將持續增大！

從2016年開始，公司以輪胎模具為營收增長點，金融業務為贏利點的雙主業發展模式，一方面積極擴大輪胎模具行業裏的銷量，逐漸提升市場佔有率；另一方面通過外部收購、自主成立子公司兩種方式介入金融行業。

通過四年的發展，目前已經擁有了上海理盛融資租賃有限公司、和信（天津）國際商業保理有限公司、霍爾果斯新和信商業保理有限公司、深圳恆和信商業保理有限公司、安永商業保理有限公司五家金融行業子公司。

金融板塊淨資產從2016年的2.29億元，增長到2019年的10.48億元，淨利潤貢獻從2016年的2677萬元，增長到2019年的18449萬元，其中85%左右來自於和信（天津）國際商業保理有限公司。

巨輪智能三季度的現金流量表裏，“支付其他與投資活動有關的現金”大幅增加，投資活動產生的現金流量淨額為-7.9億元，主要為其子公司保理公司應收商業保理款淨增加額，説明和信保理公司的業務在擴大。隨着主營業務收入不斷擴大，相關的金融業務也會隨之孳生開來。

未來會走向何方

天下熙熙，皆為利來。越來越多的上市公司開始設立保理公司，設立的初衷類型多樣，並不單一。有的是為了提升上市公司整體的營收和利潤，有的是為上市公司運轉應收賬款，處理高額的壞賬準備。

星空君曾在2018年9月分析過華信國際的保理業務，其中的預判在後面被事實證明，由於大量收購控股股東及關聯方的應收賬款，導致資金緊張，無力兑付到期債務，最終拖垮上市公司。

順境時，保理公司發揮高效的美顏功能，促進上市公司主業的發展，形成1+1＞2的效果,使公司業績迅速上漲。但是，保理公司是把雙刃劍,根據銀保監會的規定,保理公司的風險資產上限是淨資產的10倍,這種加槓桿撬動更大收益的玩法,外加參股公司或非重要子公司不必披露的優勢,上市公司就像是開直播的美女，可以免費用着超級美顏功能。各位看官，您得多仔細才能知道屏幕對面的這位，是黃臉大媽還是妙齡少女呢？