機構：興業證券

評級：買入

目標價：10.67 港元

投資要點

上半年整體平穩增長，抗腫瘤板塊業績貢獻突出  ：公司 2020 年上半年實現營業收入 126.48 億元人民幣（下同），同比增長 1.0%；歸母淨利潤 12.13億元，同比下降 16.0%；調整歸母淨利潤 17.61 億元，同比增長 5.2%。若下半年疫情不出現反覆，公司經營有望迴歸正常的增長區間。從業務板塊來看，抗腫瘤藥物上半年收入強勁增長 56.2%，在營業收入中的佔比也進一步提升至 31.8%，成為公司最大的業務板塊。

創新藥逐步迎來收穫，產品結構有望進一步優化：公司目前有較多藥物處於研發階段，2020 年上半年亦取得了積極的進展，氟維司羣、布地奈德、人血白蛋白（獨家代理）等 20 多款產品獲批。僅從二季度來看，公司獲得了 8 個臨牀試驗批件、6 個生產批件和 3 個一致性評價批件，同時申報了 20 個 IND、1 個一致性評價以及 17 個 NDA。整體來看，公司研發推進順利，預計近幾年每年都將有 30 多款新產品上市。此外，公司數十款創新藥已進入臨牀階段，其中進展較快的是 PD-1 單抗（上市申請已於 2020年 5 月獲 NMPA 受理）、TQA3526（III 期臨牀）、TQB2450（III 期臨牀）等。隨着這些創新藥的陸續上市和銷售放量，創新藥在公司收入中的佔比將逐步提升，公司產品結構也將得到進一步優化，逐步由仿製向創新過渡，實現業績的長期可持續增長。

盈利預測與估值：我們維持 2020-2022 年預測收入 276.86、332.12、391.43億元，歸母淨利潤 33.97、41.61、50.83 億元，還原北京泰德無形資產攤銷後 2020-2022 年歸母淨利潤為 38.07、45.71 和 54.93 億元。維持目標價16.0 港元，但考慮到公司於 7 月 20 日派發紅股導致股本由 125.82 億股擴大至 188.73 億股，目標價相應調整為 10.67 港元，對應 2020-2022 年分別為 53.36、43.55 和 35.66 倍市盈率，還原無形資產攤銷後對應 2020-2022年分別為 47.61、39.64 和 32.99 倍市盈率，20PEG 為 2.26，維持“買入”評級。

風險提示：產品上市進度不及預期，重點品種價格降幅超預期，醫保控費力度加大。