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中糧肉食(01610.HK):中國領先的全產業鏈豬肉生產商,給予“買入”評級,目標價4.0港元
格隆匯 12-27 09:22

機構:國元證券

評級:買入

目標價:4.0港元

投資要點

首次覆蓋給予買入評級,目標價4.0港元:

1、豬瘟大概率與養殖行業共存,生豬存欄量恢復到疫情前水平的概率極低,豬價隨着疫情的反覆而波動,但價格中樞明顯上移,將在較長時間維持高位;2、豬週期到了驗證業績的階段,股價走勢將和業績直接掛鈎;3、散養户重返市場阻礙大,未來規模企業的市佔率將明顯提高,出欄量有望在2020年二季度明顯回升,規模企業的業績波動性降低;4、中糧肉食作為國企,產能擴張步伐相對穩健,但也降低了風險。從頭均市值看,公司處於低位。預測公司2019-2021年EPS分別為0.18/0.82/0.87元,給予目標價4.0港元,相當於2020年4.4倍PE,較現價有86%的漲幅,首次覆蓋給予“買入”評級

生豬養殖產能擴張,業績彈性大:

在有效疫苗大規模使用之前,疫情難以消除,散養户返回市場阻力較大,規模養殖户有望加大投產,但養殖密度無法快速提升,缺豬將是長期現象,豬價將長期維持較高水平。即使出現有效疫苗,高豬價也將至少維持到2021年,原因是一個完整的補欄週期約為13-14個月。非洲豬瘟疫情反覆,地理位置和防禦能力是關鍵,中糧肉食的重要養殖基地位置偏遠,地廣人稀,易於防控。假設公司2020年生豬出欄量為230萬頭,平均出欄價格為30元/公斤,單頭盈利約1500元,估算2020年養殖業務的營業利潤為34億元。

品牌生鮮肉助力提高屠宰業務盈利能力,肉類貿易仍有增長空間:

屠宰業務方面,公司的佈局方向是實現屠宰與養殖的無縫對接,這樣做可以使得屠宰業務的利潤波動降低,也能提高品牌生鮮肉的佔比。憑藉自身全產業鏈雄厚實力疊加中糧背景和渠道優勢,品牌生鮮肉在總體屠宰業務中的佔比逐年提高。由於品牌生鮮肉毛利率水平較高,從而有助於提高屠宰業務整體盈利能力。貿易方面,國內豬價高啟,國內外價差持續擴大,公司是國內肉類貿易的窗口,預期貿易業務有望在未來兩年維持暢旺態勢。

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