機構：國泰君安

評級：增持

本報告導讀： 公司是高端中場和 VIP 業務的領先者，2019 年受宏觀經濟影響較大，隨着影響逐漸 弱化，公司有望再次迎來增長。 

摘要：

 我們預計永利澳門公司 2019-2021 年營業收入分別為 366.23 億港元、 389.30 億港元和 416.94 億港元，歸母淨利潤分別為 54.76 億港元、60.99 億港元和 68.45 億港元，對應 2019-2021 年 EPS 分別為 1.05、1.17 和 1.32 港元，EBITDA 分別為 95.22 億港元、101.22 億港元和 108.40 億 港元，給予“增持”評級。 

 公司是澳門博彩佼佼者。①公司 2019 年第三季度經營收益預計達到 10.72 億美元，經營成本預計達到 9.15 億美元。②2019 年第三季度娛 樂場收益預計達到 9.06 億美元，同比下降 19.72%。 

 永利澳門 VIP 業務有所下滑。①2019 年前三個季度，金沙中國的 VIP 業務收入同比下降 20.1%，至 160.82 億港元。②曾經 VIP 業務是澳門 博彩收入的主要來源， 2014 年的政策導致澳門博彩收入有所打擊。③ VIP 業務收入下跌較嚴重，除了受市場的影響外，公司表示還有部分原 因是永利澳門部分客房因翻新而暫停提供服務。 

 永利澳門中場業務將進一步發展。①中場業務收入同比增長 5.8%，至 137.21 億港元。②2014 年政策打擊後，各家公司紛紛尋思轉向少了中 間商賺差價、利潤更為豐厚、收入性質更具可持續性的中場業務。③ 在物業裝修過後，管理層表示將會有更多的資源分及中場業務，這也 有利於永利澳門的轉型發展。 

 風險提示：中美貿易糾紛對行業的影響；禁煙政策影響高於預期；宏 觀經濟景增速下行等。