格隆匯獲悉，近期，江西齊雲山食品股份有限公司（簡稱“齊雲山食品”）遞表港交所，保薦人爲中泰國際。

齊雲山食品專注於果類零食的研發、生產和銷售，總部位於江西省贛州市崇義縣橫水鎮。截至最後實際可行日期，崇義食品廠持有公司75%的股權，而崇義食品廠由核心管理層股東合共擁有68.79%的股權，核心管理層股東包括劉志高、朱方永、劉繼延、楊玉蘭、黃忠明及凌華山。

齊雲山食品的核心產品爲九種口味的南酸棗糕、三種額外品項（低糖、減糖和零添加），以及兩種口味的南酸棗粒。其他產品包括南酸棗軟糖、南酸棗凝、於2024年12月推出的南酸棗凍和其他果蔬糕。

圖片來源招股書

2022年、2023年、2024年（簡稱“報告期”），齊雲山食品的南酸棗糕營業收入佔比均在84%以上，南酸棗粒等其他產品營業收入佔比較低。

按產品劃分的收入，圖片來源招股書

市場規模方面，中國果類零食市場規模自2019年的663億元增至2024年的995億元，期內複合年增長率爲8.5%。在健康意識提高、技術進步、銷售渠道多元化及產品創新等因素的推動下，中國果類零食市場預計將於2029年進一步增長至1510億元，2024年至2029年的複合年增長率爲8.7%。

圖片來源招股書

公司業績方面，報告期內，齊雲山食品營業收入分別爲2.17億元、2.47億元、3.39億元，年均複合增長率16.1%；毛利率爲47.2%、48.8%、48.6%；淨利潤分別約0.26億元、0.24億元、0.53億元；其中2023年由於營運成本增加，公司增收不增利。

財務資料概要，圖片來源招股書

據灼識諮詢的資料，以零售額計算，2024年齊雲山食品佔中國南酸棗食品市場32.4%的份額，位居行業第一。自1997年以來，公司的旗艦產品南酸棗糕於中國連續28年獲中國綠色食品發展中心認證爲“綠色食品”，並在2018年獲認可爲國家地理標誌保護產品。

從整個果類零食市場來看，競爭較爲激烈，市場格局高度分散。2024年，齊雲山在果類零食中市場份額排名第九，佔比0.63%。其主要競爭對手包括溜溜果園旗下的“溜溜梅”品牌和“紅棗第一股”好想你，這兩家企業在品牌知名度和市場影響力方面都具有較強優勢。

中國零食產業價值鏈分爲上遊、中遊、下遊三部分。上遊包括果菜等原材料選育栽培，以及包裝材料、製造檢測設備供應；中遊涵蓋製造、物流（含研發、加工、包裝、質控、物流）和品牌策劃（側重推廣與營銷）；下遊爲經銷及零售，企業通過經銷商、直銷渠道及線上線下平臺銷售產品。零食企業需長期投入資金構建全價值鏈能力，因此在各環節與第三方合作較常見。

中國零食市場價值鏈，圖片來源招股書

齊雲山食品存在過度依賴第三方經銷商的風險。2024年年末，公司的經銷網絡由230家經銷商組成，其中199家爲線下經銷商，31家爲在線經銷商。報告期內，線下經銷商的銷售分別佔公司收入的86.2%、85.0%、88.4%，線上經銷商的銷售則分別佔公司收入的0.8%、1.2%、0.7%。經銷商減少、延遲或取消訂單，皆可能影響公司的營業收入。

另外，齊雲山食品面臨存貨過時的風險。報告期內，公司的存貨分別佔公司流動資產總額的約29.3%、38.1%、23.2%。若市場對公司產品的需求突然下降，導致產品銷售意外減少，可能造成存貨積壓，公司可能被迫依賴降價或促銷活動以清理未售出產品，有時甚至以低於成本的價格出售，這可能對公司的財務狀況及經營業績造成不利影響。

本次IPO，齊雲山食品預計募資用於擴大產能及儲存容量、提升研發能力、拓展銷售網絡等。