中國銀河證券發表報告表示，美國國際貿易法院(CourtofInternationalTrade,CIT)裁定暫停特朗普政府4月2日宣布的一籃子加徵關稅政策。法院認定特朗普政府依據《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)對加拿大、墨西哥、中國及全球其他國家加徵的部分關稅違法，認為國會將「不受限制的關稅權」授予總統是違憲的，而且美國的貿易逆差不符合IEEPA中對「不同尋常和重大威脅」的定義，因此「全球和報復性關稅令超出IEEPA授予總統的通過關稅手段監管進口的權力」，勒令特朗普政府在裁決後10天內取消該些關稅。 美國國際貿易法院的管轄範圍包括美國海關、商務部、國際貿易委員會(ITC)等機構，本次裁決讓IEEPA下的「全球/報復/毒品走私」關稅立即失去效力，判決發布日即生效，適用全國統一原則；因此理論上美國海關需要立即服從該判決，停止徵收關稅。不過實際操作上，行政層面流程較多，裁決給予行政部門最多10天時間完成停止徵稅的行政程序。同時特朗普政府已上訴至位於華盛頓特區的美國聯邦巡回上訴法院，並可以最終上訴至美國最高法院。在此過程中，特朗普政府可以向巡回法庭上訴並申請暫緩執行判決，需要證明上訴「高度可能成功」且若停稅將造成「無法彌補損害」。一旦裁判暫緩，則關稅依然可以繼續徵收。 中國銀河證券指，特朗普可以援引其他法律繼續加徵關稅。對於處在總統位置的特朗普，其可以再度援引其他法律，簽署行政命令繼續關稅政策。例如《1974年貿易法》第122條授權總統在「國際收支」出現嚴重危機時，對進口徵收最高15%的附加關稅。或1962年《貿易擴展法》第232條允許總統以國家安全為由徵收新關稅。特朗普今年3月利用該條款擴大現有的鋼鐵和鋁關稅，並對外國汽車進口徵收25%的關稅。目前美國政府已啟動其他幾項第232條調查，這些調查可能導致未來對半導體、藥品和其他一些產品徵收關稅。不過，這一進程較為緩慢，需要政府首先進行國家安全審查並徵求公眾意見，然後才能實行關稅措施。 該行暫時考慮到可能發生三種情況： (1)美國國際貿易法庭的判決生效，特朗普政府的暫緩判決申請失敗，且最終上訴不成功。 (2)特朗普政府成功申請到暫緩判決，但最終上訴失敗。 (3)不僅暫緩判決，特朗普政府在上訴後成功推翻國際貿易法庭判決，並為國際緊急經濟權力法案(IEEPA)的使用形成先例。整體上，該行傾向於最高法院不易支持IEEPA跳過國會、較為隨意的徵收普遍性關稅的行為，但特朗普政府可能只是會更改關稅策略，而非放棄大規模徵收，這也意味著短期不確定性退坡後，關稅對美國的負面衝擊縮小並延後，但並非不復存在。不過短期來看，判決對美元資產和美國經濟預期都將有提振。 ---------------------------------------------- 該行列出三種情況的影響預測： (1)的情況下，特朗普政府的現行關稅策略基本宣告失敗，其需要通過301和232調查、1974貿易法的201條款(布殊政府2002年對鋼鐵使用)或尋找其他緊急關稅手段繼續推動貿易戰。考慮到上述手段靈活性和規模都遠低於IEEPA，特朗普在二、三季度恐難以有效大幅提高關稅。 這可能意味著： (a)美國經濟受到的總需求衝擊緩和，經濟下滑的概率進一步降低。 (b)關稅通脹對於CPI和PCED的影響可能在三季度也難以觀測到，預測CPI的2025年內平均增速將在3%以內。 (c)美聯儲方面，滯脹風險的改善應當邊際利於美聯儲降低政策利率，9月首次降息依然是較合理的預測。 (2)的情況對於經濟和資產的影響與(1)大致一致，但如果短期關稅可以繼續徵收，則經濟在三季度仍有偏高概率出現滯脹姿態，使美聯儲對於降息更加謹慎，這對美股和美債可能都會形成更久的壓制。 (3)情況下，關稅可以一直保持5-12談判後的狀態，且特朗普未來可能合乎憲法的凌駕於國會並利用IEEPA加徵關稅。這可能意味著(a)美國經濟仍面臨巨大的不確定性和總需求衝擊，維持年內美國經濟下滑至1.5%或更低的預測。(b)通脹在三季度開始仍可能回升，2025年CPI均值仍在3.0%至3.5%的範圍，短期滯脹而中期通脹壓力反而隨經濟下行。(c)美聯儲方面維持硬數據觀測態度，最早9月可能考慮首次降息。(d)美元繼續處於弱勢狀態，中樞下移，美股在目前依靠估值修復的反彈後可能仍要面臨利潤下滑的衝擊，震蕩走弱概率更高；美債方面，長端美債短期仍有收益率回升的風險，但年內隨經濟下行中樞可能再度向4%靠近。