10年前朋友聚會，主要談買房；5年前朋友聚會，主要談IPO、併購；1年前朋友聚會，主要討論買美股，買跨境ETF；現在朋友聚會，都在討論買黃金。 

在世界秩序重構中，追捧黃金成為新共識。在關税戰助推下，Comex黃金一度登上3509.9美元/盎司。

本週，國際金價出現巨震，國際機構對黃金最新看法出現大分歧。

野村證券最新研究顯示，三大關鍵指標同時發出警報信號，黃金可能面臨大幅回調。

美銀全球策略師Michael Hartnett最新建議投資者：逢高賣出美股，逢低買入國際股票與黃金。

這一年，世界究竟發生了什麼？

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機構瘋狂出逃，散户跑步進場？

在特朗普的一通操作下，今年以來美國家庭股票財富已蒸發約6萬億美元。

美股一直是美國居民的核心資產。截至2024年底，美國家庭總資產中金融資產佔比約 67.8%(包括股票、債券、現金等)，非金融資產(主要為房地產)佔32.2%。

儘管遭遇罕見暴跌，但美國散户越跌越買，跑步進場。

摩根大通數據顯示，4月3日標普500指數暴跌近5%，成為有史以來最強勁的買入日，散户買入了價值超過45億美元的股票和ETF。散户每月淨購買股票500億美元，而且幾乎沒有中斷。

德意志銀行的數據顯示，ETF和共同基金追蹤的股票通常由家庭持有，在4月初的一週內記錄了約500億美元的資金流入，這是今年最大的一次。

美股這波大跌中，摩根大通的報吿顯示，今年迄今對沖基金淨套現1萬億美元。

高盛的對沖基金客户在4月3日和4月4日賣出的股票，比近15年來任何連續兩個交易日都多。

雖然機構投資者瘋狂出逃美股，到大機構也虧錢了，就連一向穩健的挪威主權基金也遭遇罕見爆虧。

挪威政府全球養老基金披露了一季度的盈利情況，虧損400億美元，約合人民幣2900億人民幣。這家全球最大的主權基金一季度的虧損幅度，創下2023年三季度以來的最大跌幅。

不僅僅是挪威主權基金，其他大型基金一季度也出現了爆虧，包括美國的養老金也難以倖免。

過去幾年美股被大幅超配。2025年初外國投資者持有美國股市的份額達到了創紀錄的18%。這意味着外資超配美股，稍有風吹草動就可能全面動搖美股的估值中樞。

而特朗普上台後飄忽不定的政策令美股根基發生了動搖，許多大型機構不得不重新審視未來是否進一步減少美股的投資比例，或者分散增持亞太市場。

挪威主權財富基金CEO坦根早在1月22日，更是直言表示，未來幾個月逆向投資者應該考慮賣出美國科技股和私人信貸，同時買入中國資產。

當前巨量外資的流向，牽動着美股的未來走向。

美銀的資金流數據顯示，近期所有地區股票市場均獲得流入，其中歐洲34億美元、新興市場10億美元、日本10億美元。

不過，美股市場罕見出現8億美元的流出，黃金則是流入33億美元。

2

我們正在見證一場歷史性轉折？

與美股頹勢形成鮮明對比的是，今年以來黃金一路多次創下歷史新高。

近三年，黃金ETF飆升90%，成為市場表現最好的ETF。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

以過去20年的口徑計算，黃金的年化收益率一舉超過股神巴菲特。

4月以來，超531億元資金淨流入黃金ETF；年內超731億元資金淨流入黃金ETF；其中，年初至今，華安黃金ETF淨流入額超240億元，易方達黃金ETF、國泰黃金ETF淨流入額超百億。

隨着黃金持續飆升，資金從美股撤出的風聲也不絕於耳。

摩根大通的市場調查顯示，市場普遍不看好美股，認為美國經濟衰退風險加劇，最被看好的資產類別是現金。

當前數據顯示，如果越來越多的資金從美股撤出，不再超配美股，我們或將見證一場全球資金流向的歷史性轉折。

以3月初以來的口徑估算，外資大幅拋售美股約630億美元。高盛集團表示，其中最大的拋售方來自歐洲。

資金從美股流向其他地區，尤其是新興市場和歐洲。同時，資金的溢出效應使得黃金價格堅挺。

近日美銀全球策略師Michael Hartnett更是直言，投資者逢高賣出美股，逢低買入國際股票與黃金。

Hartnett認為，過去推動美國市場繁榮的幾大支撐“低利率+超30萬億美元全球政策刺激+9%的美國政府赤字+人工智能浪潮”，正在走向消亡。

Hartnett預測：美元資產持續貶值是最清晰的主題，黃金價格飆升正是這一趨勢的明顯信號，美元貶值趨勢將有利於大宗商品、新興市場和國際資產(中國科技、歐洲/日本銀行)。

不過也有機構發出預警，認為黃金將出現大回調。

野村證券認為黃金市場可能即將迎來一波技術性回調，且調整幅度或相當可觀，其邏輯基於三大關鍵指標同時發出警報信號：

1.經濟放緩指標："美聯儲綜合預期資本開支指數"最近跌破-4，當該指數跌破-4時，黃金在隨後2個月的表現往往不佳。

2.資金流：GLD在兩週內經歷了超過歷史95%水平的資金流入，隨後又出現了同樣超過歷史95%水平的單日資金流出。

這種大進大出模式在歷史上共出現過9次，前8次幾乎都精準預示黃金將迎來回調，且最差表現通常集中在接下來的2個月內。

3.技術面：黃金交易價格已高出200日移動平均線25%以上，野村描述為"相當荒謬"的過熱水平，這種與長期趨勢線的過度偏離，歷史上往往意味着市場需要修正。

3

中信證券：“國家隊”未曾減持ETF，應充分相信國家維護資本市場穩定的決心

最近主動基金回暖了，一季度偏股混合型基金指數取得單季度4.65%的收益率，相比滬深300跑贏5%，為2022年以來首次。

隨着主動基金表現好轉，中金估算一季度主動偏股型基金淨贖回831億元，較四季度淨贖回2614億元明顯改善，也是近兩年較低的季度淨贖回規模。

此外，主動型基金權益倉位維持高位，但A股倉位下降而港股上升。

A股市場波動加大，市場交易量先升後降。

今年以來影響A股兩大核心變量：一是DeepSeek改寫全球科技敍事，二是特朗普就任後關税政策頻繁變化。前者成為A股春季行情催化，後者引發4月市場劇烈波動。

4月以來為應對關税衝擊，國家隊的持續出手穩定了市場波動。匯金、誠通等國有金融機構連續增持ETF，4月單月淨流入2375億元，其中寬基ETF貢獻主要資金流入。

最近，中信證券一封研報總結了國家隊的持倉情動向，迴應了市場的傳言。

公募基金2023Q4-2025Q1季度的數據顯示，匯金持有的ETF份額未曾出現環比淨減少。因此，諸如“匯金通常在市場階段性上升後賣出”等傳言與實際情況完全不符。

不僅如此，2024年2月以來匯金公司增持的範圍也在不斷擴大。

其中，2024年年末主要持有滬深300、上證50、中證1000、中證500等寬基ETF，較2024年年中分別增加3191億元、408億元、258億元、381億元，合計超4000億元。科創50ETF也出現較為明顯的增持，2024年末較2024年中提升104億元，其中57億元來自於增持。

進入2025年二季度，4月份以來，匯金持有的ETF獲明顯的資金淨買入，同時結構上更加均衡。

根據ETF基金日度公佈的份額數據測算，2025年二季度4月7日-4月21日期間，滬深300ETF、上證50ETF、中證500ETF、中證1000ETF、創業板ETF、科創50ETF超額主動買入額合計1269億元。

中信證券表示，“國家隊”未曾減持ETF，應充分相信國家維穩決心。

在國家隊等大型機構的持續增持下，截至2025年4月，全市場ETF規模首次突破4萬億元大關(去年9月26日突破3萬億元關口)。

中信證券認為，A股也是貿易戰當中的關鍵環節，應充分相信國家維護資本市場穩定的決心。