消費電子板塊迎來顯著回升。

從市場表現來看，消費電子行業升跌幅位列前茅，近一個月升幅達32%，遠超出同期市場表現。從產業鏈基本面來看，多個分析師指出，“以舊換新”政策補貼，以及四季度安卓旗艦機密集發佈，將加速消費電子公司業績修復。

日前，歌爾股份發佈三季報。第三季度，歌爾股份歸母淨利潤11.2億元，同比增長138%，扣非歸母淨利潤8.6億元，同比增長150%。公司的淨利潤不僅大幅增長，還超出市場預期，釋放出較為積極的信號。

但我們仍需釐清兩個問題：一、是否真的回暖了？二、公司長期發展又該如何看待？

除了淨利潤數據以外，我們能從財報的草灰蛇線之中，找到問題的答案。

一、扣非歸母淨利潤同增150%

扣非歸母淨利潤的增長，主要得益於盈利水平提高。

公司的毛利率顯著提高了3.04個百分點，達到了11.44%。東吳證券研究所分析指出，公司業績持續超出市場預期，這主要得益於公司不斷強化的精益運營管理和內部控制的改善，以及各類產品線的結構優化也共同推動了公司整體盈利質量的顯著提升。

與此同時，公司的業績呈現出企穩回升的態勢。在2024年第三季度，歌爾股份的營業收入達到了293億元，同比增長了2%。東吳證券研究所進一步指出，在報吿期內，TWS耳機的大客户份額及出貨量持續回升，VR/AR領域的頭部客户新產品的迭代推動了公司營收結構的持續優化。此外，高毛利率的精密零組件業務在大客户手機新品上市旺季也實現了顯著增長。

值得注意的是，業績數據具備滯後性。相較而言，庫存更像一個先行指標，能夠提前反映行業或公司的運營狀況。庫存水平一直是消費電子產業鏈的重要跟蹤指標，其變動與市場需求的變化密切相關。消費電子的庫存週期通常包括四個階段：被動去庫存階段（需求開始上升，但企業對市場回暖的反應不足，導致庫存被動減少）、主動補庫存階段（企業預期未來需求增加，因此主動增加庫存）、被動補庫存階段（需求下降，但企業反應需要時間，庫存仍在增加）和主動去庫存階段（需求開始下降，企業降低生產以減少庫存）。

本季度，公司庫存環比增長明顯，表明公司已進入旺季備貨階段；同比基本持平，略有增長。此前，公司的庫存水平已經基本恢復到2022年高峯前的正常水平。這似乎預示着，在經歷了數個季度的去庫存後，歌爾股份或將進入主動補庫存階段，庫存拐點或即將到來。

從整個行業來看，自2020年3月開始至2023年2月，消費電子經歷了上一輪庫存週期，庫存量快速增加。從2023年4月開始，消費電子進入了去庫存週期，並逐漸接近去庫存的尾聲。中山證券研究所認為，經過較長時間的去庫存，目前消費電子產業鏈的庫存水平較低，行業展現出較強的補庫存動力。國信證券也表示，根據產業鏈的跟蹤反饋，終端市場出現了補庫存需求，2024年第三季度消費電子產業鏈繼續了第二季度的温和復甦趨勢，實現了環比增長，第四季度的出貨展望更加積極。

值得一提的是，如果以新週期的視角來看待，歌爾股份前三季度的盈利水平已經與2020年和2021年相當，即相當於上一輪週期已經啟動了一段時間的位置。然而，公司目前的市值仍然遠低於上一輪上升週期同期的平均水平。

二、多重利好因素共振

除了庫存週期迎來拐點這一積極因素外，Q4消費電子行業還迎來了傳統旺季的利好。與此同時，AI技術的快速發展正引領着新一輪的創新週期，預計將推動整個產業鏈進入“量價齊升”的全新發展階段。

近期，華為在10月22日舉辦的“原生鴻蒙之夜”全場景新品發佈會，再次將消費電子領域推向了市場關注的焦點。據悉，華為Mate 70系列手機將於今年第四季度正式發佈。市場消息稱，歌爾股份作為華為高端智能手機聲學器件的核心供應商，將為其提供包括揚聲器、麥克風等在內的精密聲學零組件。此外，歌爾股份還與華為在智能硬件領域，如智能穿戴設備和無線耳機設備等，展開了廣泛的合作。隨着華為產業鏈的持續走強，歌爾股份有望在未來大有可為。

接下來，我們還將看到小米、榮耀、OPPO、vivo等安卓手機品牌密集發佈旗艦新品，以及Apple Intelligence的上線和新品推出，這些新品都聚焦於AI的新功能。Canalys的最新數據顯示，2024年第三季度全球智能手機出貨量同比增長5%，這一增長趨勢進一步證實了AI對消費電子行業復甦的推動作用。

值得一提的是，AI正加速新硬件形態探索。華福證券指出，諸如VR/AR、手錶等AIOT產品有望在AI賦能下探索新的應用場景，加速消費電子新硬件形態創新。

Meta公司與雷朋（Ray-Ban）合作推出的第二代智能眼鏡Ray-Ban Meta在市場上取得了巨大成功，銷量遠超預期，證明了智能眼鏡類產品在AI終端落地場景中的可行性。上個月，Meta在年度開發者大會上發佈了最新款虛擬現實（VR）頭顯設備Quest 3S，起售價為299美元，並展示了多模態大語言模型和AR眼鏡原型。

在AI的賦能下，VR/AR眼鏡不僅更加智能和人性化，還擁有了更多的應用場景，因此受到消費者的歡迎。根據IDC數據，2023年全球AR設備出貨量同比增長63.5%至50萬台，預計2024將達到84.5萬台，同比增長85.6%。

在此背景下，歌爾股份憑藉其深厚的技術積累和創新實力，正逐步展現出其在新一輪技術變革中的獨特優勢。歌爾股份堅持“精密零組件+智能硬件整機”的協同發展戰略，不僅在聲學領域保持領先地位，還在光學、微電子和精密製造等方面展現出較強的技術實力。公司建立了多個研發中心和實驗室，專注於聲學、光學、電子、人工智能等領域的研究，展現出顯著的創新能力和產品研發實力，有望抓住當前的浪潮。

在今年9月CIOE中國光博會上，歌爾光學展示了在相關方面的技術實力。公司攜一系列XR光學產品和解決方案亮相，包括0.7cc全綵LCoS顯示AR光機模組、0.15cc單綠Micro-LED+樹脂衍射光波導AR顯示模組、車用新一代雙焦面AR-HUD光機、3D結構光智能門禁和人臉&掃碼一體式門鎖模組，以及新推出的4K Micro-OLED+Pancake VR光學模組。憑藉着領先的技術佈局，其在全球VR/AR領域的領先地位有望延續。

總而言之，消費電子行業可能正站在一個關鍵的轉折點上：行業景氣度企穩回暖、AI技術引領創新週期，以及各大巨頭的新品密集發佈，共同帶來了新一輪的發展機遇。