受“十一”長假期間工業生產有所放緩、節前部分需求提前釋放等因素影響，10月份製造業PMI較上月下降0.7pct至49.5%。結構上，產需兩端均有回落，生產指數和新訂單指數分別為50.9%和49.5%，較前值下降1.8和1.0ptcs。分行業來看，上游行業PMI回落較多，中游裝備製造業PMI多數較上月回升。10月24日，十四屆人大常委會第六次會議批准了國務院增發國債和2023年中央預算調整方案，將增發10000億元國債用於支持災後恢復重建、提升防災減災救災能力。預計隨着增發國債等一系列穩增長政策不斷落地生效，製造業景氣將呈現回暖趨勢，並有望於近期重回擴張區間。非製造業方面，10月份非製造業商務活動指數為50.6%，較上月下降1.1pcts，今年以來始終保持擴張態勢。

▍事項：

2023年10月，中國製造業採購經理指數（製造業PMI）為49.5%，較上月下降0.7個百分點；中國非製造業商務活動指數（非製造業PMI）為50.6%，較上月下降1.1個百分點。

▍受“十一”長假期間工業生產有所放緩、節前部分需求提前釋放等因素影響，10月製造業景氣回到收縮區間。

10月PMI的下降與季節性因素相關，過去五年10月份PMI均值為49.9%，較過去五年9月份PMI均值低0.5個百分點。2023年10月份，生產指數為50.9%，較前值下降1.8個百分點，繼續位於臨界值以上，表明製造業企業生產活動仍在擴張，但步伐有所放緩；新訂單指數為49.5%，較前值下降1.0個百分點，表明製造業市場需求有所減少。在產需兩端復甦步伐均有放緩的背景下，2023年10月製造業採購經理指數較前值下降0.7個百分點至49.5%。

▍分行業來看，上游行業PMI回落較多，中游裝備製造業PMI多數較上月回升。

2023年10月，石油加工及煉焦業、化學原料及化學制品製造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業PMI分別較上月下降11.0、10.5、9.5、3.3個百分點，金屬製品業、專用設備製造業、汽車製造業、計算機通信電子設備及儀器儀表製造業PMI分別較上月上升10.4、8.0、6.1、1.2個百分點。

▍製造業PMI價格指數下降，產成品庫存指數有所回升。

近期大宗商品價格總體回落。截至10月30日，10月份南華工業品指數環比下降2.7%。受大宗商品價格下降拖累，10月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別錄得52.6%和47.7%，較前值下降6.8 和5.8個百分點。分行業來看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、化學纖維及橡膠塑料製品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數下降較多，表明相關行業原材料採購和產品銷售價格水平波動程度較大。10月產成品庫存指數為48.5%，較前值上升1.8個百分點，是本月製造業PMI中回升幅度最大的分項。這與近期工業企業名義庫存水平連續兩個月回升是相吻合的。

▍大型企業PMI繼續位於擴張區間。

10月，大型企業PMI為50.7%，仍位於臨界值以上，並且其生產指數和新訂單指數分別為53.1%和50.8%，均位於擴張區間，企業產需兩端復甦較為平穩；中型企業PMI為48.7%，較前值下降0.9個百分點；小型企業PMI為47.9%，較前值下降0.1個百分點。中型、小型企業的生產指數和新訂單指數均位於臨界值以下，復甦步伐有所放緩。

▍非製造業商務活動指數位於臨界點以上，今年以來始終保持擴張態勢。

10月非製造業商務活動指數為50.6%，較上月下降1.1個百分點。10月份服務業商務活動指數為50.1%，較前值下降0.8個百分點，仍位於臨界值以上，表明服務業繼續保持恢復態勢。分行業來看，在“十一”長假的帶動下，與文旅消費和居民出行密切相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態保護及公共設施管理等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，業務規模繼續較快增長。10月份建築業商務活動指數為53.5%，較前值下降2.7個百分點。其中，土木工程建築業商務活動指數為57.2%，連續三個月位於57.0%以上較高水平，表明基建項目保持較快施工進度。

▍製造業企業經營預期保持樂觀，向後看製造業景氣有望重新回到擴張區間。

10月製造業企業生產經營活動預期指數為55.6%，較上月上升0.1個百分點，連續四個月繼續位於較高景氣區間，表明隨着近期一系列穩增長政策的出台，企業對未來市場發展信心較為穩定。從結構來看，農副食品加工、木材加工及傢俱、造紙印刷及文教體美娛用品、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業生產經營活動預期指數均位於60.0%以上高位景氣區間，相關企業對未來經營活動預期較為樂觀。10月份服務業業務活動預期指數和建築業業務活動預期指數分別為57.5%和61.4%，仍位於較高運行水平，表明多數服務業和建築業企業對近期市場發展預期向好。

10月24日，十四屆人大常委會第六次會議批准了國務院增發國債和2023年中央預算調整方案，將增發10000億元國債用於支持災後恢復重建、提升防災減災救災能力，並將國務院提前下達部分新增地方政府債務限額的授權延長至2027年底。中信證券測算，增發國債對2023年和2024年GDP增速的拉動可能分別為0.5和1.1個百分點。預計隨着增發國債等一系列穩增長政策不斷落地生效，製造業景氣將呈現回暖趨勢，並有望於近期重回擴張區間。

▍風險因素：

中美矛盾進一步加劇，經濟發展面臨的外部環境惡化；內外需求復甦不及預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年10月31日發佈的《2023年10月中採PMI數據點評-10月份製造業PMI季節性回落》報吿，分析師：程強 S1010520010002