本文來自格隆匯專欄：天風研究 作者： 孫彬彬團隊

摘要

放眼全球通脹似乎很頑固，因為疫情之後貨幣財政雙寬鬆帶動的需求和成本影響，但同時不可忽視的是全球地緣政治緊張帶來的非經濟因素影響，可能也在上升。

與之類似的是1960-80年代。

回顧1960-1980年間美國大通脹時期，期間既有經濟因素也有非經濟因素。

經濟因素主要包含兩次石油衝擊，工資—物價螺旋，以及寬鬆的貨幣和財政政策。

經濟以外，軍事政治因素同樣較為突出，軍事和國防支出形成社會外需求的同時也會影響國內宏觀政策，而且影響持續時間較長。美蘇冷戰持續，導致財政與貨幣政策在此期間內可能受到軍事因素和政治因素的部分干擾，更加難以常理度之。

2022年，俄烏戰爭爆發並延續至今，此外，敍利亞戰爭、巴以衝突等地區衝突仍在延續。

近年美國軍事支出增速有所抬升，並與CPI走勢再度呈現類似於1970-80年代的較高吻合度。

百年未有之大變局下，國際局勢複雜多變，地緣政治難言樂觀。主要國家軍費支出持續抬升，未來不確定性較強，提醒我們持續關注相關因素的進一步積累以及對於大宗商品和通脹的或有影響。

複雜的宏觀形勢下，全球主要大宗商品價格總體居高不下。

與之類似的是1960-80年代。

1. 1960-1980年代發生了什麼？

1960-1980年期間，美國經歷了三輪較為明顯的滯升，其背後不乏糧食危機、石油衝擊、工資—物價螺旋等因素的影響，但同時，我們也應該注意到當時特殊的歷史背景。軍事國防方面的支出作為社會外需求，也顯著拉動了大宗等通脹水平。

同時期國際局勢十分動盪，美蘇冷戰與軍備競賽在加劇，區域熱戰不斷。

比如1965年越南戰爭全面升級、1973年因為蘇聯，尼克松宣佈全球美軍進入戰備狀態，一直持續到1980年代戈爾巴喬夫改變擴張戰略之後才有所緩解，軍事需求對於通脹的影響不言自明。

軍事和國防支出形成社會外需求的同時也會影響國內宏觀政策，而且影響持續時間較長。美蘇冷戰持續，導致財政與貨幣政策在此期間內可能受到軍事因素和政治因素的部分干擾，更加難以常理度之。

綜合來看，在1960-1980年間，固然有階段性和結構性的經濟因素在發揮作用，但除了經濟因素以外，國防軍事方面的因素可能同樣重要。

2. 當下怎麼看？

疫情以來，美國又一次進入高通脹環境，從美國宏觀數據表現觀察，總體通脹依然頑固。

2.1. 此輪通脹從何而來

美國此輪通脹，最直接和重要的因素在於為應對疫情開啟的貨幣寬鬆和財政刺激。

此外，疫情帶來的勞動力與供應鏈等成本衝擊和俄烏衝突造成的短期能源供給衝擊也有一定影響。

近期美國出現罷工事件，且有進一步升級態勢，美國大選在即，為爭取搖擺州選票，拜登和特朗普均赴實地支持工會。可能意味着政治因素干擾之下，通脹粘性進一步增強。

而近年愈發嚴峻的因素則在於逆全球化的持續演繹。原有的國際分工格局被改寫，理論上來講，這一動作會在損害效率的同時加劇不同區域的供需矛盾，可能成為地區通脹的擾動因素。

當然，還有其他因素。

2.1. 1960-1980會重演嗎

如我們在第一部分所講，1960-1980年間有各類經濟因素的擾動，但也有美蘇冷戰的大背景下軍事國防需求對於通脹的持續支撐。

2022年，俄烏戰爭爆發並延續至今，此外，敍利亞戰爭、巴以衝突等地區衝突仍在延續。

近年美國軍事支出增速有所抬升，並與CPI走勢再度呈現類似於1970-80年代的較高吻合度。

美國以外，其他主要國家軍費支出增速近年也有抬升趨勢，數值上基本處於波動區間內的相對高位，國際局勢不確定因素增多，熱戰增多，百年未有之大變局下，各種逆流湧動。

3. 小結

放眼全球通脹似乎很頑固，因為疫情之後貨幣財政雙寬鬆帶動的需求和成本影響，但同時不可忽視的是全球地緣政治緊張帶來的非經濟因素影響，可能也在上升。

與之類似的是1960-80年代。

回顧1960-1980年間美國大通脹時期，期間既有經濟因素也有非經濟因素。

經濟因素主要包含兩次石油衝擊，工資—物價螺旋，以及寬鬆的貨幣和財政政策。

經濟以外，軍事政治因素同樣較為突出，軍事和國防支出形成社會外需求的同時也會影響國內宏觀政策，而且影響持續時間較長。美蘇冷戰持續，導致財政與貨幣政策在此期間內可能受到軍事因素和政治因素的部分干擾，更加難以常理度之。

2022年，俄烏戰爭爆發並延續至今，此外，敍利亞戰爭、巴以衝突等地區衝突仍在延續。

近年美國軍事支出增速有所抬升，並與CPI走勢再度呈現類似於1970-80年代的較高吻合度。

百年未有之大變局下，國際局勢複雜多變，地緣政治難言樂觀。主要國家軍費支出持續抬升，未來不確定性較強，提醒我們持續關注相關因素的進一步積累以及對於大宗商品和通脹的或有影響。

風 險 提 示

地緣政治風險加劇，衝突規模及持續性超預期，美聯儲貨幣政策超預期

注：本文來自天風證券於2023年10月10日發佈的證券研究報吿：《關注非經濟因素與大宗商品通脹》，證券分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003

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