本文來自格隆匯專欄：天風研究，作者：孫彬彬團隊

後續需要關注的是8月末票據利率走勢是否具有延展性，觀察政策行為的量能變化，關注資金面，因為這才是賠率的關鍵，資金面角度建議高度關注9月MLF續作情況，我們認為8月的淨投放量和資金面或許存在一定關係。

9月債券市場面臨着多大的調整壓力？

首先，對比2014年，930新政市場反應並不大，11月7日上海認房不認貸以及其他有關政策一起帶動利率開始階段性震盪回升（需要注意12月出現了質押券調整問題和地產政策無關），總體幅度10年國債15BP左右，10年國開35BP左右，國債與國開反彈高度分別是年內前期下行幅度的14%和17%左右。

其次，對比2022年，我們以同樣8月降息以後的債市調整做對比，在11月政治局會議之前，國債從降息後低點上行17BP，國開上行為16BP，國債和國開反彈高度分別是年內前期下行幅度的65%和50%左右。

當然，我們目前判斷現有政策情況還不構成去年四季度債市反轉性壓力，僅僅是階段性政策承壓調整。

對比2014和2022，市場可以有一個基本的估計，短期地產政策加大力度密集出台，債市有所承壓。如果政策僅限於目前範疇，也就是總體在央行貨幣政策範圍內，並無進一步財政、信用量能提升（6月至今僅增加2350億再貸款），則長端利率存在15BP左右調整可能（今年10年國債和10年國開前期下行大致40BP左右）。

後續需要關注的是8月末票據利率走勢是否具有延展性，觀察政策行為的量能變化，關注資金面，因為這才是賠率的關鍵，資金面角度建議高度關注9月MLF續作情況，我們認為8月的淨投放量和資金面或許存在一定關係。

風險提示：經濟復甦超預期，國際政策超預期好轉。

‍注：本文節選自天風證券股份有限公司2023年9月5日發佈的《9月債市策略—階段性調整會有多少？》，報吿分析師：孫彬彬 天風研究所副所長 &固定收益研究首席分析師 S1110516090003

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報吿的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報吿為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報吿當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通吿。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。