本文来自格隆汇专栏：天风研究，作者：孙彬彬团队

后续需要关注的是8月末票据利率走势是否具有延展性，观察政策行为的量能变化，关注资金面，因为这才是赔率的关键，资金面角度建议高度关注9月MLF续作情况，我们认为8月的净投放量和资金面或许存在一定关系。

9月债券市场面临着多大的调整压力？

首先，对比2014年，930新政市场反应并不大，11月7日上海认房不认贷以及其他有关政策一起带动利率开始阶段性震荡回升（需要注意12月出现了质押券调整问题和地产政策无关），总体幅度10年国债15BP左右，10年国开35BP左右，国债与国开反弹高度分别是年内前期下行幅度的14%和17%左右。

其次，对比2022年，我们以同样8月降息以后的债市调整做对比，在11月政治局会议之前，国债从降息后低点上行17BP，国开上行为16BP，国债和国开反弹高度分别是年内前期下行幅度的65%和50%左右。

当然，我们目前判断现有政策情况还不构成去年四季度债市反转性压力，仅仅是阶段性政策承压调整。

对比2014和2022，市场可以有一个基本的估计，短期地产政策加大力度密集出台，债市有所承压。如果政策仅限于目前范畴，也就是总体在央行货币政策范围内，并无进一步财政、信用量能提升（6月至今仅增加2350亿再贷款），则长端利率存在15BP左右调整可能（今年10年国债和10年国开前期下行大致40BP左右）。

后续需要关注的是8月末票据利率走势是否具有延展性，观察政策行为的量能变化，关注资金面，因为这才是赔率的关键，资金面角度建议高度关注9月MLF续作情况，我们认为8月的净投放量和资金面或许存在一定关系。

风险提示：经济复苏超预期，国际政策超预期好转。

‍注：本文节选自天风证券股份有限公司2023年9月5日发布的《9月债市策略—阶段性调整会有多少？》，报吿分析师：孙彬彬 天风研究所副所长 &固定收益研究首席分析师 S1110516090003

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